💬 Текущий уровень долга Х5 позволяет ожидать дивиденды около 350 руб./акц. к концу 2025 г., что дает доходность ~12% и может поддержать рост акций — АТОН

Текущий уровень долга Х5 позволяет ожидать дивиденды около 350 руб./акц. к концу 2025 г., что дает доходность ~12% и может поддержать рост акций — АТОН

Выручка Группы выросла на 21,6% г/г до 1,17 трлн рублей, что соответствует ранее раскрытым данным операционной отчетности, благодаря росту сопоставимых (LFL) продаж на 13,9% г/г (средний чек +12,2%, трафик +1,5%) и расширению торговых площадей на 8,9%. В течение квартала компания открыла 765 новых магазинов (нетто).

Скорректированная EBITDA по МСБУ 17 достигла 78,9 млрд рублей (+7,2% г/г) с рентабельностью 6,7% против 7,6% годом ранее, но выше 4,8% в первом квартале 2025 года. Валовая рентабельность сократилась на 0,8 п.п. г/г до 23,6% (но выросла на 0,2 п.п. кв/кв) на фоне роста промо-акций, увеличения доли жесткого дискаунтера «Чижик» и роста товарных потерь на фоне развития категории готовой еды. Компании удалось взять под контроль SG &A-расходы: за вычетом основных неденежных статей показатель составил 17,4% от выручки, снизившись на 0,1 п.п. г/г и на 1,8 п.п. кв/кв.

Чистая прибыль снизилась на 15,5% г/г до 29,8 млрд рублей, при чистой рентабельности 2,5% (по сравнению с 3,7% годом ранее), что обусловлено единоразовым эффектом в размере 4,1 млрд рублей, возникшим в процессе реализации 470-ФЗ (связанного с регулированием деятельности экономически значимых организаций) и ростом налогообложения (влияние около 2 млрд рублей).

Скорректированный чистый денежный поток от операционной деятельности в целом остался на прежнем уровне и составил 66,8 млрд рублей, чему способствовал приток оборотного капитала в размере 9,8 млрд рублей (+30,7% г/г). Чистый денежный поток, использованный в инвестиционной деятельности, вырос на 53,9% г/г до 56,4 млрд рублей благодаря инвестициям в распределительные центры и торговое оборудование, а также ускорению темпов открытия магазинов. Отношение чистого долга к EBITDA (не включая аренду) составило 1,05x на конец 2-го квартала 2025 года, а чистый долг — 258,4 млрд рублей (+52,1% г/г, -5,6% кв/кв). Мы также отмечаем краткосрочные депозиты в размере 159 млрд рублей, вероятно, использованные для выплаты дивидендов в июле.

Мы считаем результаты нейтральными. Меры по контролю затрат помогли увеличить рентабельность EBITDA до 6,7% с 4,8% в первом квартале 2025 года, хотя она осталась по-прежнему ниже 7,6%, наблюдавшихся во втором квартале 2024 год. Чистая прибыль снизилась на 15,5% г/г, в основном из-за разовых расходов, связанных с ФЗ об экономически значимых организациях и повышением налогов. Согласно нашим прогнозам на 2025 год, акции торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 3,8x и P/E 9-10x, что примерно соответствует оценке «Магнита», притом, что исторически X5 торговалась с премией. Текущий уровень долга, по нашим расчетам, позволяет рассчитывать на выплату дивидендов порядка 350 рублей на акцию ближе к концу 2025, что транслируется в доходность на уровне 12% и, на наш взгляд, может поддержать динамику акций.