💬 Акции Spotify (SPOT) находятся под угрозой бычьей усталости после роста на 170%

Акции Spotify (SPOT) находятся под угрозой бычьей усталости после роста на 170%

Spotify SPOT +0.68% ▲ недавние успехи были просто поразительными. Только за последний год акции взлетели на 170%, и результаты Q4 этой недели, похоже, оправдывают каждый кусочек этого скачка. С момента объявления доходов во вторник SPOT вырос на 15%.

Мы увидели идеальный шторм из растущих подписок, растущих доходов от рекламы и расширяющейся экономии масштаба, которые продвигают прибыльность Spotify вперед. Чистая прибыль компании и свободный денежный поток действительно растут.

И все же, как бы многообещающе все это ни было, мне трудно сопоставить высокую оценку акций с их рыночными показателями. Акции перегружены сверху, поскольку наступает бычья усталость, поэтому ожидание отката — лучшая стратегия, прежде чем начинать какие-либо длинные позиции.

Сильный рост способствует увеличению доходов

Для начала я должен отдать должное Spotify, поскольку последний квартал снова продемонстрировал впечатляющую динамику роста. Ежемесячные активные пользователи компании (MAU) выросли на 12% в годовом исчислении до 675 миллионов, в то время как премиум-подписчики, источник дохода Spotify, выросли на 11% в годовом исчислении до 263 миллионов. Эти показатели превзошли консенсусные ожидания и продемонстрировали постоянную способность Spotify привлекать новых пользователей и превращать их в платных подписчиков.

Соответственно, выручка за квартал достигла €4,24 млрд, что на 16% больше, чем в предыдущем году. В частности, только выручка от премиум-услуг выросла на 17% до €3,7 млрд, чему способствовало увеличение числа подписчиков на 11% и увеличение среднего дохода на пользователя (ARPU) на 5%. Рост ARPU особенно примечателен, поскольку он показывает, что Spotify может повышать цены и не только сталкиваться с оттоком, но и продолжать показывать рекламу подписчикам быстрыми темпами. Что касается рекламы, Spotify заработала €537 млн, что на 7% больше, и этот рост мог бы быть еще больше, если бы не продолжающиеся препятствия на более широком рынке рекламы.

Динамика Spotify была дополнительно подтверждена его ежегодной кампанией Wrapped. Каждый год мы видим, как Wrapped привлекает значительное внимание, и на этот раз он послужил ключевым попутным ветром, особенно на таких растущих рынках, как Бразилия и Индонезия. Между тем, расширение видеоподкастов Spotify дало создателям более широкие возможности монетизации, что привело к увеличению рекламных долларов в кармане компании.

Экономия за счет масштаба повышает прибыльность

Долгое время скептики (включая меня) сомневались, сможет ли Spotify когда-либо избавиться от мельчайших марж, связанных с огромными роялти для музыкальных лейблов и артистов. В последние кварталы мы увидели весьма позитивное развитие в этом отношении. В четвертом квартале валовая маржа выросла на ошеломляющие 555 базисных пунктов в годовом исчислении до 32,2%, причем улучшения в премиум-сегментах и ​​сегментах с рекламной поддержкой привели к росту этого показателя.

Одним из самых эффективных рычагов здесь было постепенное повышение цен Spotify. Поскольку Spotify стал неотъемлемой частью повседневной жизни многих людей, эти повышения цен, хотя и никогда не были повсеместно популярными, не привели к массовому оттоку подписчиков. Еще одним преимуществом Spotify являются относительно небольшие требования к капитальным затратам. Компании не нужно строить огромные центры обработки данных или инвестировать в чипы для предоставления своих услуг. В результате SPOT может конвертировать значительную часть своего операционного денежного потока напрямую в свободный денежный поток.

Это было очевидно в четвертом квартале, когда свободный денежный поток достиг €877 млн, увеличившись на 121% по сравнению с прошлым годом. Кроме того, свободный денежный поток достиг впечатляющих €2,3 млрд за весь год. При таком темпе я считаю, что свободный денежный поток достигнет €3 млрд в этом году, что должно дать руководству Spotify большую финансовую гибкость. Например, это может позволить Spotify инициировать дивиденды или выкупить больше акций.

Завышенная оценка SPOT может подорвать прибыль

Несмотря на эти позитивные моменты, я не могу игнорировать слона в комнате: оценку Spotify. Рост акций поднял их форвардное отношение цены к прибыли примерно до 59x, используя консенсусную оценку фискальной прибыли на акцию на 2025 год в размере €10,59. Это круто, даже с учетом того, что ожидается рост прибыли на 85% в следующем году.

Заслуживает ли Spotify премии? Во многих отношениях да. Он доминирует в пространстве, которое может похвастаться масштабом и охватом, с которыми даже Apple Music и Amazon Music не смогли сравниться, несмотря на глубокие карманы их материнских компаний. Очевидно, что кроссплатформенная доступность Spotify, функции персонализации и постоянно расширяющаяся библиотека контента способствовали формированию лояльной и липкой пользовательской базы.

Однако история научила меня, что даже истории роста высшего уровня могут столкнуться с болезненной переоценкой, если рынок почувствует замедление в своих ключевых показателях. Если, например, рост подписчиков замедлится быстрее, чем ожидалось, или если рост ARPU остановится, рынок может внезапно пересмотреть необходимость платить такой высокий мультипликатор за акции SPOT. И хотя я сохраняю оптимизм относительно долгосрочной траектории Spotify, было бы упущением не указать, что высокие оценки могут сильно повлиять на акции, когда настроения изменятся.

Являются ли акции Spotify (SPOT) хорошими для покупки?

После продолжительного ралли акций может возникнуть некоторая бычья усталость. Акции имеют консенсус-рейтинг «Умеренная покупка» из смеси 21 «Покупать» и девяти рейтингов «Удерживать». Примечательно, что ни один аналитик не оценивает акции SPOT как «Продавать». В настоящее время средняя целевая цена акций SPOT составляет $620,40 за акцию, что подразумевает снижение менее чем на 1% от текущих ценовых уровней.

Посмотреть больше рейтингов аналитиков SPOT

Значительная оценка SPOT установлена ​​для коррекции

Конечно, стоит отметить динамику роста и снижения Spotify. Тем не менее, вопрос о крутой оценке акций остается, особенно если рост остановится. При таком премиальном мультипликаторе я считаю, что риск для инвесторов очень высок, поскольку настроения могут быстро меняться. Поэтому, хотя я и впечатлен пользовательскими показателями Spotify и операционным рычагом, теперь я придерживаюсь медвежьей позиции, учитывая, насколько завышенной кажется цена акций после их длительного ралли.