💬 Возвращение 3M (MMM) выглядит солидно, но ее дивиденды менее привлекательны

Возвращение 3M (MMM) выглядит солидно, но ее дивиденды менее привлекательны

После солидных показателей с момента минимумов в октябре 2023 года 3M Company MMM +1.02% ▲ снова на верном пути, увеличившись на 60% за последний год, после крупных внутренних изменений за последние пару лет с более многообещающими перспективами на 2025 год и далее. Несмотря на то, что я считаю, что инвестиционный тезис вокруг 3M должен основываться на дивидендах, а не на стоимости, я сохраняю нейтральную позицию по акциям, поскольку оценки уже не столь убедительны, а дивиденды, вероятно, не будут такими привлекательными, как в недавнем прошлом, в ближайшее время.

Однако, поскольку компания готовится опубликовать результаты за четвертый квартал и весь 2024 год 21 января, до открытия рынка, я бы не был слишком впечатлен, если бы 3M сообщила о еще одном превзойдении по всем направлениям. В этой статье я расскажу о ходе восстановления 3M, ее дивидендах и привлекательности оценки, а также о том, чего ожидать перед предстоящим отчетом о доходах компании.

Смена генерального директора и существенные изменения в 3M

Некоторые из причин, по которым я отношусь к акциям 3M более скептически, связаны с той ролью, которую они играют в защитном портфеле, особенно с упором на дивиденды.

Для начала, два года назад дивидендная доходность 3M составляла около 5%. Значительная часть этого увеличения дивидендной доходности была обусловлена ​​резким падением цены акций. В период с 2021 по 2023 год рыночная стоимость компании сократилась вдвое, в основном из-за замедления роста выручки и, что более важно, из-за судебных исков и других обязательств, которые добавили миллиарды обязательств на исторически сильный баланс и денежные потоки компании.

Достигнув исторического минимума в октябре 2023 года, 3M начала менять ситуацию: определила, где находятся обязательства, выделила Solventum (бывшее подразделение 3M Health) и назначила нового генерального директора Билла Брауна в мае 2024 года. С тех пор акции выросли более чем на 90% с самой низкой точки за последние пять лет, причем большая часть этого роста пришлась на 2024 год.

Однако загвоздка в том, что в результате недавней реструктуризации 3M сократила выплаты на 33% в 2024 году. Добавьте к этому рост стоимости акций, и получится, что компания завершила 2024 год с дивидендной доходностью 2,68% — неплохо, но определенно не так привлекательно, как раньше.

Достижение успехов в операционной реструктуризации

Хотя у меня все еще есть некоторые сомнения относительно оптимистичных прогнозов по 3M прямо сейчас, стоит отметить, что в последние кварталы был достигнут прогресс, даже если он был несколько робким. Аналитики прогнозируют, что продажи и EBITDA 3M продолжат снижаться в 2024 финансовом году на -10% и -8% соответственно.

Хотя я считаю, что новый генеральный директор может преуспеть в улучшении маржи в будущем, лучшим сценарием является то, что компания достигнет плоского роста чистой прибыли в краткосрочной и среднесрочной перспективе. Для справки, 3M предоставила прогноз на весь 2024 год с органическим ростом продаж на 1% в годовом исчислении и прогноз EPS от 7,2 до 7,30 долларов США. Этот прогноз фактически был повышен с предыдущих оценок в 7–7,3 долларов США.

Этот более благоприятный прогноз является дополнением к значительному улучшению операционной эффективности, о чем свидетельствует расширение операционной маржи в третьем квартале до 23%, что на 1,4 процентных пункта выше, чем в предыдущем году. Эти же попутные ветры также помогли улучшить свободный денежный поток, который принес $1,5 млрд в третьем квартале, что позволило компании распределить $1,1 млрд между дивидендами и выкупами в квартале.

3M кажется дорогой и нуждается в расширении

Чтобы повторить мою нейтральную позицию по 3M, основываясь на текущих мультипликаторах, я считаю, что недавний всплеск цены акций из-за усилий по оздоровлению может быть справедливо оценен. Компания торгуется с форвардным коэффициентом P/E ~19x, что на ~22% выше ее исторического среднего значения за последние пять лет, а доходность дивидендов не так привлекательна, как в прошлые годы, особенно учитывая доходность 10-летних казначейских облигаций США в 4,6%.

Я полагаю, что большая часть этого оптимизма исходит от аналитиков, прогнозирующих, что валовая прибыль (в настоящее время составляющая 45%) будет расти в течение 2025 года, потенциально возвращаясь к среднему показателю компании в 46% за последние пять лет, благодаря усилиям по оптимизации операций.

В любом случае, даже если ожидается возобновление роста чистой прибыли к концу 2025 года, а годовая прибыль на акцию 3M может составить 7,83 долл. США (рост на 7,5% по сравнению с 2024 годом), коэффициент P/E компании в 2025 году по-прежнему составит 17,6x, что все еще выше, чем средний исторический показатель 3M за последние пять лет.

Несколько слов о доходах за четвертый квартал

21 января компания 3M должна опубликовать отчетность за четвертый квартал. Рынок ожидает, что прибыль на акцию (EPS) компании составит 1,67 долл. США, а объем продаж — 5,79 млрд. долл. США, что уже учитывает рост годового прогноза, пересмотренного в третьем квартале.

В целом, хотя общего удара может быть достаточно, чтобы подтолкнуть акции к новым максимумам, я думаю, что основной темой обсуждения в день отчетности станет маржа. Я ожидаю, что 3M сохранит фокус на инициативах по операционной трансформации, которые должны продолжить стимулировать улучшения в таких областях, как эффективность НИОКР и производства, что приведет к более убедительной валовой марже.

Более того, в прошлом квартале руководство компании упомянуло, что ожидается рост числа запусков новых продуктов примерно на 10% в 2024 году с дальнейшим ускорением в этом году. Таким образом, 3M добивается ощутимого прогресса в обновлении своего инновационного конвейера, что может стать ключевым фактором долгосрочного роста. В результате прогноз на весь 2025 год может оказаться приятным сюрпризом.

Стоит ли покупать акции 3М?

На Уолл-стрит преобладает бычий консенсус вокруг акций 3M, пять из десяти аналитиков дают им рекомендацию покупать, что приводит к рейтингу «умеренная покупка». Из остальных трое имеют нейтральные рекомендации, а двое — медвежьи. Средняя целевая цена составляет $150,44, что предполагает потенциал роста примерно на 9% на основе последней цены.

Посмотреть больше рейтингов аналитиков МММ

Заключение

3M вступает в 2025 финансовый год в более прочной структурированной позиции, чем в прошлые годы, и может, наконец, вернуться к росту верхней и нижней границы. Цифры за четвертый квартал, вероятно, подтвердят эту тенденцию. Однако, учитывая все еще осторожный прогноз, я считаю, что с оценками на исторически высоком уровне и угасанием привлекательности дивидендов, на данном этапе есть немного преимуществ в покупке акций.

Отказ от ответственности