💬 Сохраняем рейтинг ДЕРЖАТЬ для обыкновенных акций ВТБ и снижаем целевую цену на горизонте 12 мес. со 115 до 105 ₽ на фоне роста безрисковой ставки - Ренессанс Капитал

Сохраняем рейтинг ДЕРЖАТЬ для обыкновенных акций ВТБ и снижаем целевую цену на горизонте 12 мес. со 115 до 105 ₽ на фоне роста безрисковой ставки - Ренессанс Капитал

ВТБ опубликовал финансовую отчетность за 9М25. Чистая процентная маржа расширилась в 3кв25, признание отложенного налогового актива продолжилось. Ожидаем распределение 25% чистой прибыли 2025 года (486 млрд руб.) в форме дивидендов, что соответствует 9,4 руб. на обыкновенную акцию (14% к текущей цене). Cохраняем рейтинг ДЕРЖАТЬ для обыкновенных акций ВТБ и снижаем целевую цену на горизонте двенадцати месяцев со 115 до 105 руб. на фоне роста безрисковой ставки.

Расширение чистой процентной маржи продолжается…

Кредитный портфель продемонстрировал околонулевой рост в 3кв25 (рост на 0,8% с начала года) на фоне продолжившейся ребалансировки. Розничные кредиты снизились на 1,0% (-4,8% с начала года), корпоративные – выросли на 0,7% (+3,6% с начала года). Доля неработающих кредитов по итогам 3кв25 выросла на 0,2 п.п. до 4,3%. На фоне снижения ключевой ставки Банка России чистая процентная маржа в 3кв25 расширилась до 1,5% (1,2% во 2кв25), что обеспечило рост чистых процентных доходов на 29% кв/кв. Мы ожидаем продолжение плавного расширения чистой процентной маржи в 4кв25 (до 1,9%) и 2026 году (до 2,5%), что поддержит рост чистых процентных доходов.

… как и значимый вклад со стороны нерегулярных статей

Чистая прибыль по итогам 3кв25 составила 100,0 млрд руб. (рентабельность капитала без учета бессрочных облигаций, RoE – 15%), оказавшись выше наших ожиданий ( см. наш отчет от 22 октября 2025 «ВТБ. Превью финансовых результатов за 9М25» ) за счет продолжившегося признания отложенного налогового актива. ВТБ отмечает, что в 4кв25 получит прибыль в «несколько десятков» млрд руб. (предыдущая оценка – 40 млрд руб.) от выделения отдельного юридического лица с заблокированными активами и обязательствами (по 292-ФЗ). Также в 4кв25 и 2026 году продолжится признание отложенного налогового актива. Мы ожидаем, что по итогам 2025 года ВТБ заработает порядка 486 млрд руб. (прогноз компании – 500 млрд руб.). В 2026 году, несмотря на рост чистых процентных доходов, чистая прибыль снизится до 424 млрд руб. на фоне исчерпания ряда нерегулярных статей и роста расходов на резервы.

Вероятность выплаты дивидендов за 2025 год повысилась

Сентябрьская допэмиссия (1,25 млрд обыкновенных акций на сумму 83,8 млрд руб.) поддержала рост достаточности капитала группы (Н20.0) на 0,4 п.п. до 10,0%, минимального нормативного уровня с 2026 года. Компания допустила выплату дивидендов по итогам 2025 года на уровне менее 50% чистой прибыли, что, на наш взгляд, повышает вероятность выплаты. Мы ожидаем распределение 25% чистой прибыли 2025 года (38% и 50% в 2026 и 2027 годах), что соответствует 9,4 руб. на обыкновенную акцию (14% к текущей цене). ВТБ вернется к вопросу конвертации привилегированных акций второго типа в обыкновенные (что потребует допэмиссию) в начале 2026 года. Положительное решение будет подразумевать снижение выплаты до 8,8 руб. (13% к текущей цене). Снижаем целевую для обыкновенных акций ВТБ со 115 до 105 руб. на фоне роста безрисковой ставки, сохраняя рейтинг ДЕРЖАТЬ .