💬 Меняем рейтинг на ДЕРЖАТЬ для акций Мосбиржи, понижая целевую цену с 270 до 215 руб., что, с учетом дивиденда за 24 г., подразумевает доходность на уровне 25% — Ренессанс Капитал от 2025-05-22

Меняем рейтинг на ДЕРЖАТЬ для акций Мосбиржи, понижая целевую цену с 270 до 215 руб., что, с учетом дивиденда за 24 г., подразумевает доходность на уровне 25% — Ренессанс Капитал

Мосбиржа опубликовала финансовую отчетность за 1кв25, отразив снижение чистой прибыли на 33% г/г до 13 млрд руб. (RoE – 19%). Комиссионные доходы демонстрируют высокие темпы роста, в то время как чистый процентный доход ускорил снижение, не дожидаясь начала цикла снижения ключевой ставки. Меняем рейтинг на ДЕРЖАТЬ для акций Мосбиржи, понижая целевую цену с 270 до 215 руб., что, с учетом дивиденда за 2024 год, подразумевает доходность на уровне 25% к текущей цене.

Высокий рост объема торгов в маржинальных сегментах

В 1кв25 объем торгов вырос на 12% г/г, что, с учетом опережающего роста в сегментах с большей комиссионной ставкой (фондовый и срочный рынки), способствовало росту комиссионных доходов на 27% г/г. Существенный вклад также внес «финансовый маркетплейс» Финуслуги (на который приходится львиная доля маркетинговых расходов Мосбиржи), доля которого в комиссионных доходах превысила 7% в 1кв25.

Чистый процентный доход, напротив, ускорил снижение

Несмотря на сохранение высоких процентных ставок в экономике, чистый процентный доход снизился на 42% г/г (-6% г/г в 4кв24), что обусловлено снижением клиентских остатков, динамикой ставок на отдельных сегментах денежного рынка (RUSFAR CNY – 0,1% в среднем в 1кв25 после 8,9% в 4кв24) и разовыми факторами. Операционные расходы в 1кв25 выросли на 32% г/г, что прежде всего связано с ростом расходов на персонал и маркетинг. Снижение чистого процентного дохода, рост операционных расходов и повышение ставки налога на прибыль привели к снижению чистой прибыли на 33% г/г по итогам 1кв25 до 13,0 млрд руб. (RoE – 19%).

Понижение прогноза чистой прибыли в 2025 году

Мы ожидаем, что по итогам 2025 года чистая прибыль Мосбиржи снизится на 28% г/г до 57,1 млрд руб. (RoE – 22%) при снижении вклада чистого процентного дохода в операционные доходы с 57% до 40%. Наши ожидания по финансовому результату соответствуют диапазону дивиденда по итогам 2025 года от 12,5 до 12,7 руб. на акцию (от 50% чистой прибыли до всего свободного денежного потока). При этом компания отметила, что нацелена на поддержание высокого коэффициента выплат (75% по итогам 2024 года). Ранее наблюдательный совет Мосбиржи рекомендовал выплатить дивиденды по итогам 2024 года в размере 26,11 руб. на акцию (собрание акционеров состоится 23 июня). С учетом ухудшения прогноза по прибыли на всем прогнозном горизонте меняем рейтинг на ДЕРЖАТЬ для акций Мосбиржи, понижая целевую цену с 270 до 215 руб., что, с учетом дивиденда за 2024 год, подразумевает доходность на уровне 25% к текущей цене.