💬 Сохраняем рейтинг держать для акций ВТБ с целевой ценой 115 руб. (потенциал роста ~ 32%) и не ожидаем выплаты дивидендов по итогам 2024–2025 гг - Ренессанс Капитал

Сохраняем рейтинг держать для акций ВТБ с целевой ценой 115 руб. (потенциал роста ~ 32%) и не ожидаем выплаты дивидендов по итогам 2024–2025 гг - Ренессанс Капитал

Группа ВТБ опубликовала финансовую отчетность за 1кв25, отразив рост чистой прибыли на 15% г/г до 141 млрд руб. Группа подтвердила свой прогноз по прибыли на 2025 год, подчеркнув вызовы, связанные с ужесточением требований по достаточности капитала. Мы более осторожны в своем прогнозе, сохраняем рейтинг ДЕРЖАТЬ для акций ВТБ с целевой ценой 115 руб. за акцию. Не ожидаем выплаты дивидендов по итогам 2024–2025 годов.

Сохранение давления на чистую процентную маржу

Кредитный портфель группы вырос на 0,6% по итогам 1кв25 при ребалансировке от розничных в пользу корпоративных кредитов. Доля просроченной задолженности продолжила плавный рост, увеличившись на 0,3 п.п. до 3,8%. Средства клиентов за тот же период снизились на 2,6% за счет оттока со стороны корпоративных клиентов. На фоне сохранения жестких денежно-кредитных условий чистая процентная маржа в 1кв25 снизилась до 0,7%, а чистый процентный доход – на 19% кв/кв и 66% г/г. Стоимость риска оставалась умеренной (0,8%). Мы ожидаем увидеть расширение чистой процентной маржи и роста стоимости риска (до 1,2% и 1,1%) по итогам года.

Высокие доходы от финансовых инструментов

Чистая прибыль по итогам 1кв25 составила 141 млрд руб. (рентабельность капитала без учета бессрочных облигаций [RoE] – 25%), увеличившись на 15% г/г. Ключевым фактором отклонения от нашего прогноза выступили доходы по операциям с финансовыми инструментами, которые в 1кв25 составили 253 млрд руб. (больше чем за весь 2024 год). ВТБ отмечает, что в конце 2024 года группа нарастила позиции (прежде всего в акциях и ОФЗ) и успешно реализовала их часть в 1кв25 до начала «торговых войн». Столь существенный вклад по данной статье доходов нельзя назвать устойчивым, что определят наш осторожный прогноз по прибыли в 2025 году в 351 млрд руб. (RoE – 15%) после 551 млрд руб. в 2024 году. ВТБ, в свою очередь, Читать источник свой прогноз по прибыли на уровне 430 млрд руб. по итогам года.

Вопрос капитала остается на повестке

По итогам 1кв25 норматив достаточности капитала группы (Н20.0) вырос на 0,8 п.п. до 9,9%, превышая минимально допустимый уровень в 9,0%. При этом на горизонте 1, 2 и 3 лет требования по нормативу (за счет базельской и антициклической надбавок) вырастут на 100, 75 и 125 б.п. до 12,0% по Н1.0/Н20.0 для СЗКО. По оценкам ВТБ, это потребует нарастить капитал на 1,7 трлн руб. Данный фактор, на наш взгляд, определяет низкую вероятность выплаты дивидендов как по итогам 2024 года (наблюдательный совет обсудит рекомендацию сегодня [28 апреля]), так и по итогам 2025 года. В ответ на ужесточение регулирования группа планирует продать часть непрофильных активов и не исключает докапитализацию в последующие годы. Сохраняем рейтинг ДЕРЖАТЬ для акций ВТБ с целевой ценой 115 руб. за акцию.