💬 Приближается регулирование стейблкоина!

Приближается регулирование стейблкоина!

Март был бурным месяцем для криптовалюты и традиционной банковской системы. Это привело к пересмотру нормативно-правовой базы для банков и возобновлению дискуссий о регулировании криптовалют… Точнее, стейблкоинов.

Мы давно знаем, что на рынке криптовалют грядет регулирование. Несколько событий за последний год подчеркнули необходимость такого регулирования для обеспечения безопасности рынков и активов для инвесторов. К ним относятся крах стабильной монеты Terra, последующий крах нескольких кредитных платформ и октябрьский крах биржи FTX.

Эти комбинированные события снова привлекли внимание к регулированию криптовалюты. Хотя реального прогресса достигнуто не было, за последние несколько месяцев было много дискуссий и предположений. В ходе этих дискуссий возникла одна тема: стейблкоины, вероятно, станут первыми криптоактивами, которые будут регулироваться.

Имея это в виду, давайте углубимся в события, которые привели нас сюда, роль и классификацию стейблкоинов, а также некоторые потенциальные направления, которые регуляторы могли бы использовать при создании основы для индустрии стейблкоинов стоимостью 125 миллиардов долларов, которая лежит в основе большей части криптоэкосистемы.

Наступление на стейблкоины

Еще до краха Silvergate, SVB и Signature Bank уже были предупредительные выстрелы по стейблкоинам. В феврале Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) преследовала стейблкоин Binance BUSD и заявила, что это ценная бумага. Агентство сообщило Paxos Trust Company, которая также выпускает собственную стабильную монету PAX Dollars (PAXD), что BUSD должен был быть зарегистрирован в качестве ценной бумаги. Paxos не согласился, и в настоящее время две организации ведут переговоры.

Суть утверждения SEC заключается в том, что BUSD предлагает своим держателям такие преимущества, как сниженные комиссии на бирже Binance. Это дает пользователям стимул покупать и хранить токены, и это может стать ключом к его классификации в качестве ценной бумаги.

В то же время Департамент финансовых услуг Нью-Йорка приказал Paxos прекратить выпуск BUSD, заявив, что Paxos нарушил свои обязательства по «индивидуальной периодической оценке рисков» и комплексным проверкам Binance.

Это первые действия SEC против стейблкоинов, хотя глава Гэри Генслер уже давно придерживается мнения, что некоторые стейблкоины могут быть ценными бумагами.

Дальнейшие проблемы = повышенное внимание

Менее чем за пять лет стейблкоины превратились в отрасль стоимостью более 125 миллиардов долларов. В нем доминируют три основных игрока: USDC Circle, USDT Tether и BUSD Binance.

Tether был первым на рынке. Этот ранний выпуск дал значительное преимущество первопроходца для USDT, рыночная капитализация которого составляет 77 миллиардов долларов. Однако проект подвергся критике за сомнительное управление, отсутствие полной прозрачности и частые столкновения с регулирующими органами.

USDC Circle — вторая по величине стабильная монета с рыночной капитализацией более 35 миллиардов долларов. Circle пошла другим путем, заявив о прозрачности и соблюдении нормативных требований своей стабильной монеты USDC. Фактически, пользователи могут легко увидеть большую часть резервов стабильной монеты, поскольку 29 миллиардов долларов находятся в фонде казначейских векселей, которым управляет Blackrock. Он также размещает ежемесячные отчеты об аттестации, проводимой Deloitte, прямо на своем веб-сайте.

Тогда есть BUSD с рыночной капитализацией в 8 миллиардов долларов. Учитывая, что Paxos прекратила чеканку BUSD, похоже, мало надежды на его дальнейшее существование, по крайней мере, в США. Таким образом, Tether и Circle остаются ведущими эмитентами стейблкоинов.

Однако мартовские события в традиционном банковском секторе вызвали некоторую волатильность в том, что должно было быть стабильным активом, что привлекло внимание регулирующих органов.

В начале марта Silvergate Capital потерпела крах из-за своего воздействия на криптовалютные рынки. Как один из немногих американских банков, готовых принять вкладчиков в криптовалюте, это стало ударом по отрасли, но худшее было еще впереди.

На следующей неделе банк Силиконовой долины потерпел крах, хотя этот провал не имел ничего общего с криптовалютой. Вместо этого это было вызвано политикой ФРС, поскольку быстрое повышение процентных ставок для сдерживания инфляции привело к резкому падению стоимости казначейских облигаций. SVB владел большим количеством этих казначейских облигаций, и привлечение капитала означало бы большие убытки для банка. Крупные инвесторы узнали об этом, и произошел внезапный наплыв банковских депозитов, в результате чего SVB попала под управление FDIC.

После падения SVB выяснилось, что у Circle было 3,3 миллиарда долларов, депонированных в SVB. Криптоинвесторы запаниковали и опасались, что Circle не сможет получить доступ к этому капиталу и выкупить USDC. Трейдеры и инвесторы покинули стабильную монету в течение следующих трех дней, что привело к потере ее привязки к доллару США. В какой-то момент он торговался по 0,88 доллара.

В то же время большая часть этого капитала направлялась в USDT. Эта стабильная монета также сломала свою привязку, но в сторону роста, ненадолго торгуясь почти до 1,03 доллара. Это создало отличную арбитражную игру для тех, кто был готов (продать USDC, купить USDT, присвоить разницу).

Все эти события показали регуляторам, что стабильные монеты нуждаются в регулировании. По иронии судьбы это стало известно из-за краха банков с жестким регулированием, но вот оно.

Как мы классифицируем стейблкоины?

Один из ключевых вопросов в регулировании стейблкоинов — как их классифицировать. Рассматриваются четыре возможности, поскольку стейблкоины могут регулироваться как банки, товары, учреждения электронных денег или фонды денежного рынка (ценные бумаги).

Учитывая отсутствие нормативной ясности, иронично, что каждая из этих возможностей уже имеет соответствующие правила.

Одно можно сказать наверняка: нам нужны четкие правила в отношении резервов стейблкоинов. Эмитенты стейблкоинов должны нести ответственность по обязательствам так же, как и другие эмитенты денежных обязательств.

Как упоминалось выше, кажется странным рассматривать нерегулируемые стейблкоины как угрозу стабильности наших финансовых систем, когда ясно, что строго регулируемая банковская отрасль создает свои собственные угрозы. Стейблкоины сохранили свою стабильность. Даже недавняя отмена привязки USDC была недолгой и быстро исправилась. Стейблкоины прошли стресс-тест.

Однако внезапная потеря доверия к USDC подчеркивает его уязвимость и необходимость адекватного регулирования, чтобы избежать повторения ситуации. Также учтите, что USDC является одним из самых прозрачных и надежных стейблкоинов. Просто оглянитесь на провал UST Terra, и мы увидим наихудший сценарий, когда стейблкоины не регулируются.

По словам представителя Френча Хилла (республиканец от штата Арканзас), который возглавляет подкомитет Палаты представителей по цифровым активам, финансовым технологиям и инклюзивности: «Я думаю, что нам нужно законодательство, чтобы дать цифровым активам ясность в отношении того, как они классифицируются для этого функционального регулирования. Однако я думаю, что это сложнее, чем просто состав стабильной части залога стейблкоина. События последних двух недель только продемонстрировали безотлагательность создания нормативно-правовой базы для криптовалют».

Классификация стейблкоинов, вероятно, будет ключом к тому, как будет развиваться их регулирование, поскольку разные организации имеют разные взгляды. Давайте более подробно рассмотрим, как различные регуляторы в настоящее время относятся к стейблкоинам.

SEC

Председатель SEC Гэри Генслер четко заявил, что большинство криптовалют, включая большинство стейблкоинов, следует рассматривать как ценные бумаги.

В случае со стейблкоинами тот факт, что они обеспечены активами, отличными от привязанной валюты, делает их похожими на фонды денежного рынка. Фонды денежного рынка регулируются SEC в соответствии с Законом об инвестиционных компаниях 1940 года.

Конечно, SEC выгодно, чтобы зарождающийся рынок криптовалют попал под ее влияние. По мере роста размера крипторынка будет расти и сила SEC.

Некоторые категорически против SEC, регулирующей стейблкоины. Джереми Аллер, генеральный директор Circle, сказал в интервью Bloomberg в феврале: «Я не думаю, что SEC является регулятором стейблкоинов».

Вместо этого он считает, что стейблкоины, по крайней мере, в случае с USDC, должны подпадать под действие пруденциальных банковских правил. Он сказал: «Есть причина, по которой во всем мире, включая США, правительство прямо говорит, что платежные стейблкоины — это деятельность платежной системы и банковского регулятора».

CFTC

Чтобы не отставать от SEC, Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) часто официально заявляла, что цифровые активы (включая стейблкоины) — это товары, которые должны подпадать под эгиду CFTC.

Действительно, агентство было первым, кто возбудил иск против эмитента стейблкоина, оштрафовав оператора Tether на 41 миллион долларов в 2021 году за нарушение Закона о товарных биржах (CEA) и других правил CFTC.

Совсем недавно, на слушаниях в Сенатском комитете по сельскому хозяйству в начале марта, председатель CFTC Ростин Бехнам сказал, что стейблкоины, «на мой взгляд, станут товаром». У коллег может быть другое мнение, но мы провели юридический анализ». Далее он говорил конкретно о USDC и сказал: «Основываясь на делах, которые мы возбуждали в прошлом в отношении стейблкоинов, я думаю, что существует веский юридический аргумент в пользу того, что USDC и другие подобные стейблкоины будут товарами».

Очевидно, что между SEC и CFTC идет война за территорию, которая будет решена только посредством законодательства, определяющего, какое агентство отвечает за контроль над стейблкоинами и другими цифровыми активами.

Одним из возможных решений может стать принятый Сенатом Закон Lummis-Gillibrand об ответственных финансовых инновациях от 2022 года. Этот закон даст Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) ведущую роль в регулировании спотовых криптовалютных рынков, улаживая войну за территорию с SEC.

Федеральная резервная система

Банковское регулирование находится в ведении Федеральной резервной системы и ряда других организаций. ФРС, которая, по некоторым утверждениям, виновата в провале SVB по отношению к проводимой денежно-кредитной политике, в 2023 году довольно активно высказывалась о криптовалютах и ​​стейблкоинах.

3 января 2023 года ФРС совместно с Федеральной корпорацией страхования депозитов и Управлением валютного контролера опубликовала заявление, предупреждающее о «ключевых рисках, связанных с криптоактивами и участниками сектора криптоактивов, о которых банковским организациям следует быть в курсе."

Это включало (несколько пророческое) предупреждение против «подверженности стейблкоинов риску, создающего потенциальный отток депозитов для банковских организаций, которые держат резервы стейблкоинов».

Совсем недавно, после краха Silvergate Capital, Майкл Барр — заместитель председателя Федеральной резервной системы по надзору — высказал мнение ФРС о стейблкоинах.

«Конгресс должен сыграть решающую роль прямо сейчас в создании основы для стейблкоинов, потому что стейблкоины, в частности, представляют потенциальный системный риск, если они не регулируются должным образом», — сказал он. «Это форма частных денег, которые заимствуют доверие центрального банка».

Эта идея доверия к центральному банку является краеугольным камнем стремления ФРС регулировать стейблкоины. Барр ясно дал понять это в своем выступлении, когда сказал: «Любая организация, выпускающая деньги, деноминированные в долларах США и пользующаяся доверием Федеральной резервной системы, должна подлежать федеральному пруденциальному регулированию и надзору. Я не говорю здесь ничего нового. Это был наш последовательный подход».

По словам Барра, поскольку стейблкоинам не хватает ликвидности и надзора со стороны ФРС в качестве поддержки, они представляют собой идеальное несоответствие стоимости и ликвидности, которое приводит к набегам на банки. Более широкое внедрение стейблкоинов усугубляет эти риски, и ФРС считает, что может регулировать рынок стейблкоинов, не подавляя инновации.

Возможно, SEC и CFTC проиграют ФРС и банковским регуляторам в войне регулирования стейблкоинов.

Закон о стабильных монетах TRUST

Закон о прозрачности резервов и унифицированных безопасных транзакциях в стейблкоинах (TRUST) в настоящее время является лучшей структурой, которая находится в Конгрессе, хотя он не получил широкого признания в обеих партиях. Закон был представлен бывшим сенатором Пэтом Туми (R-PA) в декабре 2022 года, незадолго до его выхода на пенсию.

Он предназначен для обеспечения нормативно-правовой базы для платежных стейблкоинов и может служить основой для дальнейшего регулирования криптовалюты, если он будет принят в качестве закона. Вот некоторые ключевые выводы из законопроекта, представленного Банковским комитетом Сената:

Эти выводы охватывают многие вопросы регулирования стейблкоинов. Он уполномочивает агентство устанавливать федеральную лицензию для эмитентов стейблкоинов, указывает, как будет регулироваться прозрачность и финансовая стабильность, и поясняет, что SEC не имеет никакого регулирующего надзора за стейблкоинами, которые не приносят процентов.

Что касается приемлемого резервного обеспечения, оно будет ограничено валютой США, казначейскими векселями со сроком погашения 90 дней или менее и соглашениями об обратном выкупе со сроком погашения семь дней или менее, обеспеченными казначейскими векселями. Это также позволяет банкам Федерального резерва предоставлять услуги эмитентам стейблкоинов, тем самым решая любые проблемы с резервом капитала и ликвидностью.

В нем также рассматривается вопрос о том, что эмитенты стейблкоинов заимствуют доверие Федеральной резервной системы, требуя от эмитентов стейблкоинов заявления о том, что активы не застрахованы FDIC и не обеспечены полной верой и доверием США.

Такое законодательство, хотя и не идеальное, помогло бы создать основу для работы индустрии стейблкоинов. Это обеспечит большую интеграцию с существующими финансовыми системами, защитит потребителей и поможет использовать криптоактивы для потребителей и учреждений.

Вывод инвестора

Мы все знаем, что грядет регулирование криптовалюты, и недавние события только подчеркнули необходимость такого регулирования. Стейблкоины — это простой способ для правительства США начать усилия по регулированию, и криптовалютные рынки, вероятно, выиграют от регулирования благодаря улучшенной защите, безопасности и ликвидности.

Однако некоторые изменения могут повлиять на ваши активы. Некоторые стейблкоины, такие как алгоритмические стейблкоины или те, которые обеспечивают стимулы для держателей, могут быть освобождены от регулирования или могут подпадать под действие совершенно другой нормативно-правовой базы, чем «простые ванильные» стейблкоины.

Учитывая, что до сих пор основное внимание уделялось прозрачности и соблюдению нормативных требований, USDC Circle может выйти на первое место, как только появятся правила, хотя ничего не известно наверняка. Я считаю, что даже при наличии регулирования регуляторам будет сложно, если не невозможно, устранить конкурирующие стейблкоины, хотя они, безусловно, могут заблокировать их использование в США и сделать их менее желательными для большей части криптосообщества.

Лучше всего быть в курсе грядущих изменений. Они точно не произойдут за одну ночь. Когда у нас будет больше ясности, у нас будет лучшая база знаний для принятия финансовых решений, включающих стейблкоины в наши портфели.