💬 Spotify Technology (NYSE:SPOT): обречены продолжать терять деньги

Spotify Technology (NYSE:SPOT): обречены продолжать терять деньги

Spotify Technology (NYSE: SPOT) лидирует в растущей индустрии потоковой передачи музыки и обеспечивает предсказуемый доход благодаря модели подписки.

Тем не менее, его крошечная маржа мешает компании получать значительную прибыль. Эта проблема не осталась незамеченной рынком, что привело к существенному падению стоимости акций компании. Акции упали примерно на 63,8% за последний год и почти на 77% за последние два года по сравнению с их рекордно высоким уровнем в феврале 2021 года.

Учитывая, что компания не добилась заметного прогресса в решении этой проблемы и не разработала четкую дорожную карту для увеличения своей прибыльности, у акций может быть больше возможностей для падения, особенно в нынешних экономических условиях.

По этой причине я не могу быть слишком оптимистичным в отношении продвижения Spotify, и поэтому я нейтрально отношусь к акциям.

Почему Spotify не может зарабатывать деньги?

Проблема прибыльности Spotify заключается в самой природе ее собственной бизнес-модели. Это низкорентабельная бизнес-модель, которая выгодна потребителям и художникам, но уж точно не акционерам.

Основная часть себестоимости продаж Spotify состоит из гонораров, выплачиваемых артистам и звукозаписывающим компаниям, что съедает большую часть выручки компании, что приводит к очень небольшой валовой прибыли.

Последние результаты Spotify еще раз продемонстрировали эту проблему. В третьем квартале маржа валовой прибыли упала до 24,7% по сравнению с 26,7% в предыдущем году. Только по этой цифре вы можете сказать, что практически не останется места для отчета о прибыли, если принять во внимание дополнительные расходы компании.

Фактически, расходы компании на исследования и разработки, маркетинг и административные расходы составили ошеломляющие 978 миллионов евро, даже превысив валовую прибыль. Таким образом, Spotify сообщил о безобразном операционном убытке в размере 228 миллионов евро за квартал.

Можно ли компенсировать потери с помощью экономики масштабирования?

Уместный вопрос: сможет ли Spotify переломить тенденцию к убыткам, масштабируя свою деятельность и тем самым увеличивая прибыль? Мой ответ на этот вопрос был бы пессимистичным «ни за что».

Начнем с того, что Spotify уже достаточно масштабируется. Компания может похвастаться более чем 456 миллионами активных пользователей в месяц (MAU), включая 195 миллионов активных подписчиков премиум-класса.

Кроме того, растущая пользовательская база в случае Spotify не может реально помочь увеличить прибыль из-за характера бизнес-модели компании, как упоминалось ранее. С каждым дополнительным пользователем дополнительные лицензионные платежи, которые Spotify должен платить в соответствии с часами прослушивания этого пользователя, увеличивают его расходы в соответствии с его текущей маржей.

Spotify не может платить фиксированную сумму лицензионных отчислений, а затем пользоваться всеми преимуществами, связанными со снижением затрат в процентах от доходов по мере роста пользовательской базы. Принимая во внимание, что Netflix, например, может создать телешоу один раз, а затем его пользовательская база будет наслаждаться им «вечно» без дополнительных затрат. Spotify не может пользоваться таким простым, но важным преимуществом.

Может ли модель с поддержкой рекламы помочь увеличить прибыль?

Еще один потенциальный катализатор для Spotify, который может помочь увеличить его прибыль, связан с моделью, поддерживаемой рекламой (то есть пользователями, которые не подписались и которым показывают рекламу, когда они слушают музыку).

В третьем квартале доходы от рекламы выросли на впечатляющие 19 % по сравнению с прошлым годом и теперь составляют 13 % от общего дохода. Двузначный рост доходов от рекламы наблюдался во всех регионах (за исключением Европы), что действительно обнадеживает.

Тем не менее, реклама вряд ли может привести к увеличению прибыли компании. Сегмент компании, поддерживаемый рекламой, показал валовую прибыль в размере 1,8% в третьем квартале, что на 902 базисных пункта ниже по сравнению с прошлым годом. Другими словами, доход от рекламы едва покрывал основные гонорары, выплачиваемые артистам и лейблам, связанным с базой пользователей Freemium. Этот сегмент, безусловно, убыточен для компании с учетом дополнительных операционных расходов.

Таким образом, тот факт, что рекламный сегмент быстро растет и получает больший процент от общей выручки, на самом деле может означать, что убытки Spotify будут увеличиваться в будущем.

По мнению аналитиков, стоит ли покупать акции SPOT?

Что касается Уолл-стрит, Spotify Technology имеет консенсус-рейтинг «Умеренная покупка», основанный на 12 покупках и девяти удержаниях, назначенных за последние три месяца. Средняя целевая цена акций Spotify на уровне 116,20 доллара США предполагает потенциал роста на 29,1% в течение следующих 12 месяцев.

Вывод: Spotify придется нелегко

В целом, кажется, что, несмотря на заметное присутствие в индустрии потоковой передачи музыки и предсказуемые доходы, бизнес-модель Spotify с низкой маржой и высокими затратами делает получение прибыли невероятно сложным для компании.

Компания не добилась заметного прогресса в борьбе с этими проблемами и не имеет четкого плана повышения рентабельности. Учитывая текущую ситуацию, сомнительно, что компания сможет обратить вспять убыточную тенденцию за счет масштабирования экономики или своей модели, поддерживаемой рекламой. Таким образом, я бы пока избегал акций.