💬 Ненадежный долг Maple Finance на 54 миллиона долларов показывает риски крипто-кредитования без залога

Ненадежный долг Maple Finance на 54 миллиона долларов показывает риски крипто-кредитования без залога

Протокол кредитования на основе блокчейна Maple Finance был запущен в мае 2021 года со смелой идеей: создать децентрализованный кредитный рынок для криптовалют, где кредиторы и заемщики могли бы объединиться.

В отличие от многих других кредитных платформ децентрализованного финансирования (DeFi), появившихся в последние годы в зарождающейся индустрии цифровых активов, модель Maple не требует депонирования дополнительных криптовалют в качестве залога, который может быть конфискован или быстро ликвидирован в случае по умолчанию. Вместо этого андеррайтеры различных кредитных «пулов» принимали решение о выдаче кредитов, по сути оценивая платежеспособность заемщика только на основе его кредитоспособности.

Но травма этого года на криптовалютных рынках стала жестоким стресс-тестом, в результате которого Maple столкнулся с самым большим кризисом за свою 18-месячную историю.

Только за последние две недели около 36 млн долларов США по кредитам были объявлены дефолтными, а еще 18 млн долларов США оказались проблемными. Просроченный долг составляет 66% от общей суммы задолженности в четырех активных кредитных пулах Maple, при этом некоторые из крупнейших заемщиков признают, что они были опустошены впечатляющим крахом криптовалютной биржи FTX Сэма Бэнкмана-Фрида. Собственный токен Maple, MPL, за этот период упал на 50 % до исторического минимума.

Сейчас аналитики и участники проекта Maple выясняют, что пошло не так, и как можно изменить правила и процедуры, чтобы сделать платформу более устойчивой. Поскольку Maple всего лишь выступает оператором проекта, а не кредитором различных пулов, он не сталкивается с собственным кредитным кризисом. Но поскольку вкладчики кредитных пулов Maple пострадали от недавних убытков, ключевой вопрос заключается в том, останутся ли участники.

Основное внимание аналитиков уделяется тому, что, по-видимому, является ахиллесовой пятой бизнес-модели беззалогового криптокредитования. Плохой дизайн протокола в сочетании с сомнительными человеческими решениями оставил вкладчиков незащищенными и столкнулся с потерями до 80%.

«Необеспеченные кредиты в DeFi по-прежнему зависят от централизованных сторон для андеррайтинга, что противоречит духу прозрачности и децентрализации», — сказал Уолтер Тенг, вице-президент по цифровым активам в исследовательской компании Fundstrat.

Криптовалютный кризис

Maple оседлала волну бума криптовалютного кредитования, увеличив свой кредитный портфель до 900 млн долларов за год. Первоначально протокол был популярен среди фирм, занимающихся торговлей криптовалютой, и маркет-мейкеров, жаждущих ликвидности для заимствования. К вкладчикам относятся средние розничные инвесторы и институциональные игроки, стремящиеся к доходности. В децентрализованной модели Maple вкладчики фактически являются кредиторами.

Процесс кредитования Maple регулируется смарт-контрактами, закодированными в компьютере. Однако протокол имеет централизованные элементы.

У каждого кредитного пула есть делегат, финансовая фирма, которая гарантирует ссуды и предположительно следит за тем, чтобы деньги пула ссужались организациям, которые могут погасить ссуды.

Роль менеджера кредитного пула имеет решающее значение для Maple и его конкурентов, поскольку кредиты имеют недостаточное обеспечение. Это означает, что заемщики публикуют меньше активов по стоимости, часто вообще ничего, чтобы обеспечить кредит. Так что, если кредиты окажутся безнадежными, арестовывать будет нечего; это как ипотека без залога дома.

Активные кредиты на Maple упали с 900 млн долларов до 82 млн долларов с мая 2022 года. (Токен-терминал)

Ранее в этом году, после того как крах блокчейна Terra вызвал волну каскадных убытков и кризис криптовалюты, депозиты и кредиты на Maple быстро сократились. Быстрый крах FTX в ноябре нанес еще один удар. По данным Token Terminal, непогашенные кредиты упали до 82 млн долларов США.

Два бывших управляющих кредитным пулом, криптовалютный кредитор Celsius Network и дочерняя торговая фирма FTX Alameda Research, в настоящее время находятся в состоянии банкротства и подвергаются осуждению в суде и в средствах массовой информации из-за якобы сомнительной деловой практики.

Третий управляющий кредитным пулом, Orthogonal Trading, предположительно исказил свои финансовые показатели, чтобы скрыть убытки от FTX, и 5 декабря был исключен из Maple.

Один из двух оставшихся управляющих пулом, M11 Credit, дочерняя компания инвестиционной компании Maven 11, недавно подвергся критике за то, что допустил накопление безнадежных долгов в своих трех кредитных пулах.

Orthogonal Trading была крупным заемщиком у кредитных пулов Maple, управляемых M11, и допустила дефолт по кредитам на 36 млн долларов США.

Auros Global пропустила платеж по кредиту в размере 3 млн долларов, но M11 решила не объявлять дефолт и проводить реструктуризацию. Еще до этого M11 Credit позволил проблемному заемщику продлить срок погашения кредита на общую сумму 10 миллионов долларов 13 ноября на две недели вместо погашения. Затем 27 ноября долг был снова продлен.

«Если даются произвольные расширения, какой смысл использовать технологию блокчейна, кроме как наблюдать за движением стойки ворот?» один пользователь пожаловался на канал Maple в Discord.

«Далеко не идеально»

Отвечая на вопрос о продлении, M11 Credit сообщил CoinDesk по электронной почте, что решил рефинансировать кредиты «только после получения очень надежных гарантий» и «обширных переговоров с заинтересованными сторонами».

В электронном письме добавлено, что «условия определяются по усмотрению команды M11 Credit» в соответствии с дизайном Maple.

«Из-за этой зависимости, к сожалению, посторонние не могут определить, могут ли Auros обслуживать их рефинансирование или они выигрывают время до своей неизбежной кончины», — сказал Тенг из Fundstrat.

В четверг компания Maple объявила, что на следующей неделе выпустит обновленную версию протокола под названием Maple v2.

Обновление будет включать изменения в процессе снятия средств, капитальный ремонт механизма покрытия пула и дополнительные данные на информационных панелях общедоступных пулов, – сообщила Шарлотта Доддс, руководитель отдела маркетинга Maple.

"Мы далеки от совершенства", – сказал соучредитель Maple Джо Фланаган во время телеконференции в пятницу. «Мы продолжаем строить для будущего».

Преимущество первопроходца в быстром уходе

Управляющие пулом также должны стремиться к диверсификации портфеля кредитов для нескольких заемщиков, чтобы предотвратить любой системный риск.

Нехватка ликвидности и резкое падение аппетита к заимствованиям после краха FTX в ноябре создали чрезвычайно сложную ситуацию для поддержания сбалансированного кредитного портфеля. По данным Token Terminal, за последний месяц кредитный портфель Maple сократился на две трети с 260 млн долларов США.

После подачи FTX заявления о банкротстве, большинство заемщиков, таких как Nibbio и Folkvang, досрочно погасили свои кредиты, а управляющие пулом снизили риски по своим кредитным книгам, согласно обновленной информации Maple от 17 ноября. Между тем, M11 решила не выпускать новые кредиты, чтобы сохранить депозиты наличными на высоком уровне.

Досрочно закрытые кредиты высвободили достаточно денег в кредитных пулах, что позволило вкладчикам, обеспокоенным драмой FTX, снять средства. (В соответствии с кодом Maple существует 10-дневный период ожидания с момента начала снятия средств, пока пользователи не смогут удалить какие-либо средства.)

В конце концов это привело к высокой концентрации пулов безнадежных долгов перед проблемными заемщиками и в основном к истощению денежных депозитов в трех проблемных пулах, согласно кредитной панели Maple.

По состоянию на 9 декабря один из пулов стейблкоинов M11 в долларах США имеет 80 % всех кредитов, выданных одному заемщику – компании Orthogonal Trading. Согласно заявлению Шерлока, по состоянию на 31 августа это число составляло 14 %, что ниже порогового значения.

Пул M11 для обернутого эфира (wETH) — еще одной популярной криптовалюты в DeFi — имеет 55% всех кредитов, непогашенных для Auros и Orthogonal. В разрешенном пуле USDC M11 почти половина непогашенной задолженности приходится на Auros.

Как отметил один из пользователей Twitter, разрешение на снятие наличных и истощение пулов означало, что те, кто действовал недостаточно быстро, брали на себя большую часть убытков, а не распределяли убытки среди множества кредиторов.

Неправильный дизайн

Опытные банкиры знают, что дефолты в кредитном бизнесе неизбежны. вот почему существуют встроенные проверки безопасности, когда это в конечном итоге произойдет. В случае с Maple, возможно, не были приняты достаточные меры предосторожности.

Каждый кредитный пул на платформе имеет отдельный фонд под названием «покрытие пула», который действует как страховка для покрытия первых убытков — или, по крайней мере, их части — в случае дефолта. Чтобы убедиться, что менеджер пула действует ответственно и делает все возможное для предотвращения каких-либо нарушений, он должен заблокировать активы в покрытии пула.

Разгневанные пользователи теперь задаются вопросом, достаточно ли у андеррайтеров шкуры на кону.

M11 Credit имеет активы на сумму менее 1,2 млн долларов США, которые находятся в пуле покрытия, при этом он отвечает за три пула кредитов на 74 млн долларов США и взимает плату за управление.

Любой инвестор может пополнить этот страховой фонд, внеся собственный токен USDC и Maple, MPL, и получить вознаграждение за риск первой потери.

Тем не менее, сообразительные инвесторы, вынюхивающие проблемы, могут быстро выйти из страхового пула до наступления дефолта, истощая фонд для выплаты компенсации кредиторам.

На момент написания статьи покрытие всех трех пулов, управляемых M11, в основном было исчерпано и покрывало лишь несколько процентов безнадежных долгов.

«Неправильный дизайн», как описал это Уолтер Тенг из Fundstrat.

Проблемным также является то, что инвесторы в пуле покрывают депозиты, сочетая стейблкоины USDC и MPL Maple.

Если средства, предназначенные для покрытия безнадежных долгов, выделены в собственном токене протокола, "стоимость этой страховки снижается, когда сам протокол испытывает проблемы", – говорит Кайл Доан, трейдер цифровых активов в Arca. .

На прошлой неделе MPL упал на 35 %, что, возможно, способствовало истощению средств для компенсации кредиторам.

Что происходит сейчас с Maple Finance

Полная картина еще не ясна, но потенциальные убытки составляют десятки миллионов долларов.

Исходя из прогноза крупного кредитора Шерлока, активы, ссуженные Orthogonal Trading, скорее всего, исчезнут навсегда или могут закончиться длительным судебным разбирательством.

M11 обнадежила реструктуризацию кредитов Auros и спасение денег кредиторов. Увы, надежды невелики из-за аналогичных проблем с конкурирующей платформой беззалогового кредитования TrueFi, когда кредит Blockwater был реструктурирован, но несколько месяцев спустя произошел дефолт.

Тревожная новость для кредиторов заключается в том, что в общей сложности в трех проблемных кредитных пулах имеется менее 2 млн долларов США для выплаты компенсаций вкладчикам. Около 1,2 миллиона долларов – это кредит M11.

Maple также обдумывала конфискацию еще 1,2 млн долларов из страхового фонда кредитного пула, управляемого Orthogonal, который неплатежеспособная торговая фирма разместила для пополнения фонда.

Тем не менее, кредиторы, которые не смогли вовремя сбежать, скорее всего, понесут большую часть убытков. Среди пострадавших две криптофирмы, альтернатива страхованию DeFi Nexus Mutual и платформа для аудита смарт-контрактов Sherlock, а также множество розничных инвесторов.

Подобное произошло при первом дефолте в истории Maple. В июле, когда Babel Finance объявила дефолт по кредиту в размере 10 миллионов долларов от кредитного пула Orthogonal, кредиторы зафиксировали убыток в размере 7,9 миллиона долларов. Однако это означало сокращение всего на 3,8% из-за гораздо большего размера пула.

Из-за своего дизайна Maple не может существенно проиграть по умолчанию. Однако в долгосрочной перспективе это может повредить репутации и потере доверия.

"Протокол Maple, скорее всего, подойдет", – сказал Дастин Тиандер, аналитик Messari. «Главное, что можно сделать, чтобы предотвратить это, — это принимать кредитные решения, напрямую привязанные к открытым денежным потокам и активам, а не к общему доверию».

«Модель Maple может быть успешной, если она предлагает компаниям представление залога и бухгалтерского учета в режиме реального времени, что означает, что андеррайтеры могут соответствующим образом корректировать», — сказал Тимо Лехес, соучредитель Swarm Markets, регулируемого поставщика инфраструктуры DeFi.

По словам Доана из Arca, необходимо улучшить две важные вещи: «процесс социализации убытков» и состав активов, которые объединяются для покрытия убытков.

Предстоящее обновление Maple может стать «возможностью реализовать некоторые функции для более эффективного управления рисками в протоколе», — сказал Тиандер.

Быстро сокращающийся бизнес Maple может показать, что такие изменения не могут произойти достаточно быстро.