💬 Стейблкоины: все, что вам нужно знать

Стейблкоины: все, что вам нужно знать

Полное руководство по лучшим стейблкоинам, используемым сегодня.

Что такое стейблкоины?

Стейблкоин – это токен на основе блокчейна, который предназначен для сохранения равной стоимости, как правило, определенной фиатной валюты. Наиболее широко используемые стейблкоины отслеживают курс доллара США, но в обращении также находятся стейблкоины, представляющие другие валюты, такие как евро, фунт стерлингов и мексиканский песо.

Стейблкоины стали важной частью криптоэкосистемы, поскольку они позволяют инвесторам воспользоваться ценовой стабильностью, предлагаемой фиатными валютами. Это особенно актуально для блокчейнов с поддержкой смарт-контрактов, таких как Ethereum, сети, в которой сегодня находится наибольшее количество стабильных монет. Вместо того, чтобы отправлять средства вне сети, чтобы обменять их обратно на фиат, инвесторы могут беспрепятственно обменивать свои волатильные криптовалюты на активы с привязкой к доллару, используя децентрализованные биржи, такие как Uniswap.

Хотя активы с привязкой к доллару, такие как BitUSD и NuBits, ведут свою историю с 2014 года, стабильные монеты не получили массового распространения до лета 2020 года. В этот период, известный в криптокругах как "лето DeFi", несколько протоколов децентрализованного финансирования, которые позволили пользователям Ethereum получать доход от стейблкоинов и других криптовалют. Спрос на стейблкоины в DeFi привел к резкому росту их рыночной капитализации. По данным Statista, с июня 2020 года совокупная стоимость 10 крупнейших криптовалютных стейблкоинов подскочила с 10,8 млрд долларов США до более чем 150 млрд долларов США.

Эта статья представляет собой подробное руководство по всем основным стейблкоинам, находящимся в обращении сегодня, а также пара соответствующих примеров, которые с тех пор рухнули. Он разделит стейблкоины на три отдельных класса: обеспеченные фиатными деньгами, обеспеченные избыточным обеспечением и алгоритмические. Хотя сегодня большинство стабильных монет относятся к одному из этих классов, некоторые перечисленные токены имеют характеристики более чем одной группы.

Небольшие стейблкоины, в том числе многие из тех, что существуют преимущественно за пределами экосистемы Ethereum, для краткости не включены. Однако после подробного объяснения трех классов стейблкоинов читатели должны иметь возможность применить эту структуру к другим токенам, с которыми они сталкиваются, чтобы лучше понять их плюсы, минусы и риски, связанные с ними.

Без дальнейших церемоний, давайте углубимся в три класса стабильных монет, рассмотрим некоторые известные примеры и оценим риски и преимущества, связанные с каждым из них.

Стейблкоины, обеспеченные фиатом

Стейблкоины, обеспеченные фиатом, сохраняют свою привязку, обещая, что каждый токен можно обменять на единицу валюты, которую он представляет у своего поставщика. Обычно они выпускаются централизованным поставщиком, который владеет фиатными или эквивалентными фиатными активами, такими как коммерческие бумаги или казначейские облигации, стоимость которых равна или превышает количество выпущенных стейблкоинов.

Наиболее распространенные стейблкоины, обеспеченные фиатными деньгами, привязаны к доллару США из-за того, что он востребован за границей в качестве мировой резервной валюты. Однако в последние годы получили распространение и другие стейблкоины, обеспеченные фиатными деньгами, представляющие евро, китайский юань и мексиканский песо.

Поскольку стейблкоины, обеспеченные фиатом, обеспечены национальной валютой и управляются централизованным органом, их предложение может легко увеличиться. Пока у эмитента достаточно денежных резервов, он может выпустить больше токенов. Это привело к тому, что стейблкоины, обеспеченные фиатом, стали не только наиболее широко используемым типом стейблкоинов, но и самой распространенной криптовалютой в обращении.

Поскольку стейблкоины, обеспеченные фиатом, в принципе, всегда можно обменять на доллары, рыночные силы помогают им поддерживать свою привязку. Например, предположим, что стейблкоин, обеспеченный фиатами, привязанный к доллару, внезапно стал продаваться меньше, чем за доллар. В этом случае частные лица-предприниматели могли бы скупить токены и выкупить их у своего эмитента за небольшую прибыль. Тем не менее, несмотря на то, что все стейблкоины, обеспеченные фиатными деньгами, используют схожий метод погашения, чтобы обеспечить их привязку, между эмитентами все же существуют значительные различия, которые делают одни из них более широко используемыми или более безопасными для восприятия, чем другие.

USD Tether (USDT) привязан к доллару США и является крупнейшим стейблкоином в обращении. Он выпускается Tether Limited Inc., дочерней компанией iFinex Inc. из Гонконга, которой также принадлежит криптовалютная биржа Bitfinex.

USDT официально поддерживается 12 различными блокчейнами: Ethereum, Avalanche, Polygon, OMG Network, TRON, EOS, Liquid, Algorand, Bitcoin Cash, Solana, Kusama и протоколом Omni через блокчейн Bitcoin.

В США Tether регулируется несколькими государственными финансовыми службами как компания, предоставляющая денежные услуги, но еще не получил одобрения Департамента финансовых услуг штата Нью-Йорк. Компания публикует заверения каждый квартал, чтобы продемонстрировать, что у нее достаточно денежных средств и их эквивалентов для поддержки всех токенов USDT, находящихся в обращении.

За время существования Tether опасения по поводу поддержки USDT часто оказывали давление на стейблкоин. Компания подверглась резкой критике со стороны нескольких регулирующих органов США, в том числе Генеральной прокуратуры Нью-Йорка и Комиссии по торговле товарами и фьючерсами, последняя из которых оштрафовала Tether на 42,5 млн долларов в октябре 2021 года за предоставление ложной информации о поддержке USDT.

Опасения по поводу поддержки USDT проявляются и по-другому. Лучшая стабильная монета несколько раз теряла свою привязку за эти годы, но всегда возвращалась к своей целевой долларовой стоимости благодаря системе погашения Tether. Совсем недавно USDT потерял свою привязку после краха блокчейна Terra. После того, как стейблкоин Terra UST потерял свою привязку, многие инвесторы опасались, что USDT может оказаться под угрозой из-за того, что стейблкоин исторически неверно представлял свои резервные активы. Тем не менее, Tether смог обработать погашения на сумму более 8 миллиардов долларов и быстро вернулся к своей долларовой привязке.

Недавно Tether предприняла усилия для решения давней проблемы с поддержкой USDT и убедила инвесторов в том, что компания имеет достаточное качественное обеспечение. В июне 2022 года Tether опубликовала новый отчет об аттестации, проведенный BDO Italia после того, как ее предыдущий аттестант, MHA Cayman, попал под расследование в Великобритании в связи с аудитом другой фирмы. Совсем недавно компания пообещала провести полную проверку своих резервов после критики от The Wall Street Journal.

USD Coin (USDC) — это еще одна стабильная монета с привязкой к доллару, которая в настоящее время является второй по величине в обращении. USDC управляется консорциумом под названием Centre, в который входят основатель стабильной монеты Circle, а также члены криптовалютной биржи Coinbase и компании по добыче биткойнов Bitmain. USDC поддерживается девятью различными блокчейнами: Algorand, Solana, Stellar, TRON, Hedera, Flow, Ethereum, Avalanche и Polygon.

Хотя USDC не так популярен, как USDT, Circle получила лицензии на работу в нескольких странах. В США Circle является лицензированным оператором денежных переводов и имеет лицензии штата там, где это необходимо. Circle также имеет лицензию и регулируется Департаментом финансовых услуг Нью-Йорка для ведения бизнеса с использованием виртуальной валюты. В другом месте USDC полностью лицензирован на Бермудских островах в соответствии с лицензией на ведение бизнеса с цифровыми активами и имеет лицензию эмитента электронных денег от Управления финансового надзора Великобритании. Circle также запрашивает авторизацию в качестве поставщика платежных услуг в Европейском Союзе.

USDC часто считается золотым стандартом для стейблкоинов, обеспеченных долларом, из-за предполагаемой надежности Circle, соблюдения нормативных требований и прозрачности его поддерживающих активов. Много раз в истории стейблкоина он ненадолго торговался выше доллара в периоды высокой волатильности рынка. Когда инвесторы опасаются, что другие стейблкоины, такие как USDT, могут потерять свою привязку к доллару, они часто бегут в USDC в поисках безопасности.

Чтобы убедить инвесторов в том, что USDC полностью обеспечен денежными средствами или их эквивалентами, Circle публикует ежемесячные аттестационные отчеты от пяти ведущих бухгалтерских компаний Grant Thornton LLP. Однако, как и Tether, Circle еще предстоит пройти полную проверку своих резервов. Хотя Circle стремится к прозрачности своих поддерживающих активов, это не помешало ей привлечь внимание регулирующих органов. В октябре 2021 года стало известно, что Circle получила повестку в суд от Комиссии по ценным бумагам и биржам в связи с активами компании, клиентскими программами и операциями.

Binance USD (BUSD) — третий по величине стейблкоин в обращении, также привязанный к доллару. Он выпущен криптобиржей Binance в партнерстве с Paxos Trust Company, LLC.

В то время как USDT и USDC охватывают несколько блокчейнов, BUSD в настоящее время доступен только в двух сетях: Ethereum и цепочке BNB Binance. Однако это не остановило рост стабильной монеты. В сентябре 2022 года Binance начала автоматически конвертировать все депонированные стейблкоины в BUSD, что сделало его основным стейблкоином, используемым на бирже. Хотя этот шаг помог консолидировать ликвидность в различных торговых парах, он также способствовал использованию BUSD среди пользователей биржи.

Как и USDC, BUSD регулируется Департаментом финансовых услуг штата Нью-Йорк. Однако неясно, регулируется ли стейблкоин в других юрисдикциях. Binance и Paxos также заявляют, что они держат резервы BUSD в наличных деньгах и их эквивалентах, гарантируя, что инвесторы всегда могут обменять свои токены один на один на доллары. Чтобы подтвердить это, Binance выпускает ежемесячные отчеты с подробным описанием своих резервов активов.

Будучи наименьшей из трех крупнейших стейблкоинов, обеспеченных фиатом, BUSD до сих пор избегал проверки со стороны регулирующих органов. Однако этого нельзя сказать о его эмитенте Binance. В последние годы крупнейшая в мире криптовалютная биржа была замешана в нескольких скандалах, в том числе в неспособности решить проблему отмывания денег через биржу в период с 2017 по 2021 год, в расследовании Комиссией по ценным бумагам и биржам торговых филиалов Binance.US и в проверке со стороны регулирующих органов многих стран. В ответ биржа исключила продукты из списка в нескольких регионах, а генеральный директор Binance Чанпэн Чжао заявил, что биржа переходит к «упреждающему соблюдению требований».

В настоящее время регулирование стейблкоинов все еще находится в зачаточном состоянии как в США, так и во всем мире. Тем не менее, законодательство развивается быстро, чему способствуют призывы к регулированию со стороны таких лиц, как министр финансов Джанет Йеллен и председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл. Судя по послужному списку Binance сбоев в вопросах, связанных с соблюдением требований, биржа может столкнуться с трудностями при обеспечении соответствия BUSD законодательству США в будущем.

Стейблкоины, обеспеченные фиатом, часто считаются самыми безопасными из-за их высокой ликвидности, долларового обеспечения один к одному и проверенных механизмов погашения. Однако все эти типы стейблкоинов имеют одну важную особенность, из-за которой иногда они получают плохую репутацию в определенных группах криптосообщества.

Для USDT, USDC и BUSD предусмотрены функции замораживания или внесения в черный список, прописанные в их контрактах, что означает, что компании, которые их выпускают, имеют право замораживать или даже конфисковывать средства непосредственно из кошельков пользователей. Эмитенты стейблкоинов часто замораживают средства для борьбы с финансовыми преступлениями и обеспечивают соблюдение этими эмитентами стейблкоинов правил по борьбе с отмыванием денег. Например, Tether заморозил USDT на сумму 33 миллиона долларов, украденные во время взлома Poly Network в августе 2021 года. Позднее он был возвращен в протокол.

Хотя функции заморозки могут помочь вернуть средства, украденные в результате взломов и эксплойтов DeFi, некоторые считают такие функции несовместимыми с духом децентрализации криптовалюты. В конечном счете, наличие таких функций, записанных в код смарт-контракта этих токенов, создает централизованное слабое место. Он также требует, чтобы держатели доверяли эмитенту стабильной монеты и не конфисковывали или не замораживали их средства без уважительной причины. Недавние санкции против Tornado Cash показали, что стимул к конфискации средств или внесению адресов в черный список может быстро измениться, если государственная организация решит наложить санкции (Circle ловко подчинилась запрету правительства США на Tornado Cash).

В конечном счете, эти функции блокировки и черного списка не должны вызывать беспокойства у подавляющего большинства инвесторов в криптовалюту. Удобство, которое обеспечивают эти высоколиквидные стейблкоины, обеспеченные фиатом, должно намного перевешивать опасения, которые вызывает такая функциональность. Тем не менее, для всех, кто планирует использовать USDT, USDC или BUSD, разумно знать об этом риске, прежде чем держать их.

Стейблкоины с избыточным обеспечением

Стейблкоины с избыточным обеспечением не обеспечиваются напрямую их фиатными эквивалентами, а вместо этого корзиной различных активов, рыночная стоимость которых всегда должна быть выше, чем общий оборот стейблкоина.

Самый распространенный способ добиться этого – протокол смарт-контракта непосредственно в блокчейне. Протоколы выдачи позволяют пользователям вносить в протокол различные активы в качестве залога. Затем пользователи могут чеканить и выводить нативную стабильную монету протокола в размере до определенного процента от стоимости своих депонированных активов. Таким образом, все находящиеся в обращении стабильные монеты имеют избыточное обеспечение.

После получения кредита в стейблкоине с избыточным обеспечением с пользователей взимается небольшая процентная комиссия. Чтобы обеспечить избыточное обеспечение всех стейблкоинов, в протоколах используется механизм ликвидации в цепочке. Если стоимость залога пользователя падает ниже определенного порога, его позиция автоматически ликвидируется, что означает, что протокол продает его депонированные активы за другие стейблкоины или наличные деньги. Это гарантирует, что протокол всегда будет оставаться платежеспособным, а его собственная стабильная монета всегда будет обеспечена более ценными активами, чем ее циркулирующие стабильные монеты.

Как и их эквиваленты, обеспеченные фиатом, большинство стейблкоинов с избыточным обеспечением привязаны к доллару США. Однако их предложение ограничено, поскольку количество в обращении зависит от пользователей, вносящих активы в протокол эмиссии. Таким образом, стейблкоины с избыточным обеспечением менее эффективны и менее ликвидны, чем стейблкоины, обеспеченные фиатом, но считаются гораздо более децентрализованными.

Для того, чтобы стабильная монета с избыточным обеспечением сохраняла свою привязку, требуется аналогичный процесс для монет, обеспеченных фиатом. Однако вместо того, чтобы эмитент вручную выкупал токены за доллары, стабильные монеты с избыточным обеспечением могут быть автоматически сожжены через их протокол эмиссии в обмен на активы хранилища, поддерживающие их. Как и в случае с другими стейблкоинами, такими как USDT, покупка стейблкоинов с избыточным обеспечением ниже их привязки приносит небольшую прибыль, что побуждает арбитражников укреплять свою привязку.

DAI — это стабильная монета с избыточным обеспечением, привязанная к доллару, выпущенная протоколом Maker на Ethereum. В настоящее время это самая крупная стабильная монета с избыточным обеспечением в обращении. Протокол был разработан датским предпринимателем Руне Кристенсеном в 2014 году и запущен на Ethereum 18 декабря 2017 года.

Maker позволяет пользователям размещать различные активы в хранилищах и брать под них стейблкоины протокола DAI. В настоящее время протокол позволяет размещать волатильные активы, такие как ETH, BTC, LINK, UNI, YFI, MANA и MATIC, стабильные активы, такие как GUSD, а также позиции ликвидности Uniswap и Curve.

Минимальный коэффициент обеспечения для каждого актива отличается, как и проценты, взимаемые за их использование в качестве обеспечения. Кроме того, один актив может иметь несколько хранилищ с различными коэффициентами обеспечения. В настоящее время у ETH есть три хранилища, предлагающие коэффициенты 130%, 145% и 170%. Например, при коэффициенте обеспечения 170% пользователь может занять около 100 DAI после внесения ETH на сумму 170 долларов. Когда пользователь погашает заем DAI и начисленные проценты, возвращенные стейблкоины автоматически сжигаются, а залог становится доступным для вывода.

Держатели токенов управления Maker, коллектив, официально известный как MakerDAO, решают, какие активы могут быть депонированы в DAI, а также какой должен быть коэффициент обеспечения для каждого из них. Любой, у кого есть токен управления протоколом MKR, имеет право голосовать за предложения и может помочь сформировать его будущее, создавая предложения на форумах управления MakerDAO.

Несмотря на то, что Maker работает как децентрализованная организация, протокол оказался под давлением из-за состава токенов, поддерживающих DAI. Одним из распространенных критических замечаний является то, что более половины всех DAI обеспечены стабильной монетой Circle USDC. Это связано с представленной в 2020 году функцией под названием «Модуль стабильности привязки» (PSM). Чтобы защитить DAI от высокой волатильности рынка, Maker разрешил пользователям обменивать другие стейблкоины, обеспеченные фиатом, такие как USDC, USDP и GUSD, на DAI в соотношении один к одному. С тех пор как был введен PSM, сумма DAI, поддерживающая USDC, выросла до 53,6%.

Это проблема, потому что это создает значительный контрагентский риск для владельцев DAI. Если Circle станет неплатежеспособным или откажет протоколу Maker в выкупе своих USDC за доллары, это приведет к тому, что DAI станет недостаточно обеспеченным и, вероятно, вызовет обвал цен. Чтобы решить эту проблему, соучредитель Maker Руне Кристенсен и несколько других членов MakerDAO предложили различные способы снижения риска контрагента, в том числе заставить Maker брать больше кредитов, обеспеченных реальными активами, используя протокольные сборы для покупки ETH вместо USDC. залога и даже потенциально позволяет DAI перейти от долларовой привязки к активу в свободном обращении.

GHO – это стабильная монета с избыточным обеспечением, запуск которой запланирован на ближайшие месяцы. Им будет управлять команда, стоящая за протоколом децентрализованного кредитования Aave, и он является одним из новой волны стейблкоинов, которые в конечном итоге будут включать в себя стабильную монету с избыточным обеспечением, аналогичную другой протоколу DeFi Curve Finance.

Подобно Maker, Aave управляется структурой DAO, где держатели токена управления AAVE протокола могут голосовать за предложения сообщества. Предложение по стабильной монете GHO было впервые представлено в начале июля 2022 года и в конце месяца успешно прошло голосование руководства.

Токен Aave GHO будет иметь много общего с DAI Maker — оба будут безнадежно контролироваться смарт-контрактами и использовать пороги ликвидации для обеспечения стабильности цен. Однако GHO улучшает DAI, добавляя несколько новых функций. Вместо того, чтобы запирать конкретный актив в хранилище, как того требует Maker, GHO можно обеспечить с помощью нескольких различных активов одновременно, если на платформе Aave для них существует рынок кредитования.

Кроме того, GHO вводит концепцию фасилитаторов, протоколов и объектов, которые могут без доверия генерировать и сжигать токены GHO до определенного предела. Это позволит доверенным лицам самостоятельно выпускать и сжигать GHO вместо того, чтобы проходить через контракты Aave. Другие функции включают в себя сниженные процентные ставки для участников токенов AAVE, которые в конечном итоге будут определены путем голосования. В то время как GHO первоначально будет запущен на Ethereum, Aave планирует расширить стабильную монету до сетей уровня 2 с более низкой платой за газ.

Эти улучшения должны помочь повысить эффективность капитала, размещаемого в Aave и других приложениях DeFi, обеспечивая при этом значительную экономию газа по сравнению с протоколом Maker. Сильная репутация Aave в DeFi должна помочь GHO набрать обороты после запуска, что позволит ему конкурировать с DAI и предложить пользователям криптовалюты более широкий выбор.

Децентрализованный доллар США (USDD) — это гибридная стабильная монета с избыточным обеспечением и алгоритмическим управлением, выпущенная фондом TRON. Он был запущен 2 мая 2022 года в ответ на популярность алгоритмического стейблкоина UST, который сейчас рухнул. USDD является родным для сети TRON, а также доступен в цепочке BNB, Ethereum и нескольких централизованных биржах, таких как Poloniex, Huobi и MEXC Global.

USDD похож на DAI Maker тем, что имеет избыточное обеспечение: резерв TRON DAO, организация, созданная для обеспечения сохранения долларовой привязки доллара США, в настоящее время владеет активами с рыночной стоимостью 289,35% стейблкоинов USDD на сумму 779 млн долларов США. обращение. USDD также использует модуль стабильности привязки, который позволяет пользователям мгновенно обменивать USDD на USDT, USDC или TUSD в соотношении один к одному.

Однако основной способ, которым USDD поддерживает свою привязку к доллару, — это алгоритмическая связь с родным токеном TRX сети Tron. Когда USDD торгуется ниже 1 доллара, арбитражеры могут сжечь его и получить TRX на 1 доллар. И наоборот, когда доллар США торгуется выше 1 доллара США, арбитражеры могут обменять TRX на 1 доллар на один доллар США, получив небольшую прибыль и увеличив его предложение.

Стоит отметить, что механизм привязки USDD очень похож на ныне несуществующий алгоритмический стейблкоин UST. Привязка USDD была протестирована вскоре после ее запуска, когда UST потерял свою привязку к доллару и вошел в смертельную спираль, уничтожив более 40 миллиардов долларов стоимости. Поскольку USDD и UST используют аналогичный механизм для поддержания своей стоимости, многие полагали, что сильная волатильность рынка заставит USDD последовать за крахом UST.

Несмотря на то, что в течение нескольких дней курс доллара был ниже паритета, доллар США в конце концов вернулся к своей привязке. Основная причина, по которой его результат отличался от UST, заключается в том, что в TRON DAO Reserve находились активы, значительно превышающие рыночную капитализацию USDD, а в Terra’s Luna Foundation Guard — нет. Это, в сочетании с модулем стабильности привязки, позволило арбитражникам укрепить привязку USDD, не оказывая чрезмерного давления на TRX.

Хотя в названии USDD утверждается, что он децентрализован, он не имеет того же уровня децентрализации, что и другие стабильные монеты с избыточным обеспечением, такие как DAI. Блокчейн TRON и его продукты находятся под непосредственным контролем TRON Foundation, некоммерческой организации, зарегистрированной в Сингапуре. Субъектами, составляющими резерв TRON DAO, являются венчурные фонды, маркет-мейкеры и централизованные биржи, такие как Poloniex, ранее подключенные к сети TRON. TRON Foundation контролирует вход в DAO, а процесс принятия решений об обновлениях USDD полностью непрозрачен.

Стейблкоины с избыточным обеспечением предлагают децентрализованную альтернативу своим аналогам, обеспеченным фиатом. Контроль распределяется между держателями токенов или коллективом DAO, а такие стейблкоины, как DAI и USDD, не включают в свой код функции заморозки или черного списка. Для лиц, обеспокоенных тем, что централизованные эмитенты, такие как Circle и Tether, могут несправедливо преследовать их, такие токены, как DAI, гарантируют, что токены в их кошельках всегда будут принадлежать им.

Однако эта характеристика сделала стабильные монеты, такие как DAI, популярными среди киберпреступников, поскольку нет риска замораживания их средств. Хотя многие ценят стабильные монеты с избыточным обеспечением по сравнению с централизованными альтернативами, поскольку их средства нельзя заморозить, их децентрализация может привести к негативным последствиям в будущем. По мере того, как правительства активизируют усилия по регулированию криптовалют, DAI и другие децентрализованные стейблкоины могут столкнуться с давлением со стороны властей, чтобы они приняли меры по борьбе с отмыванием денег или столкнулись с санкциями.

Еще одна проблема со стабильными монетами с чрезмерным обеспечением заключается в том, что они часто обеспечены преимущественно фиатными токенами, такими как USDC. Наличие децентрализованной стабильной монеты, обеспеченной централизованной стабильной монетой, противоречит тому, почему такие проекты были впервые задуманы, и подвергает держателей различным контрагентским рискам.

Около 53,4% всех DAI в настоящее время обеспечены USDC Circle, а около половины обеспечения USDD составляют USDC и USDT. Когда он в конечном итоге будет запущен, вполне вероятно, что большая часть поддержки стейблкоина Aave GHO также будет деноминирована в централизованных стейблкоинах, обеспеченных фиатом.

Алгоритмические стейблкоины

В своей простейшей интерпретации алгоритмические стейблкоины — это активы с привязкой к фиату, которые зависят от алгоритма, помогающего им поддерживать свою привязку. В частности, большинство попыток создания алгоритмических стейблкоинов имеют недостаточное обеспечение, а это означает, что организация, которая их выпускает, не имеет достаточного количества активов в резерве, чтобы позволить держателям обменять их на реальные доллары в случае банковского изъятия.

На сегодняшний день наиболее распространенным способом, которым алгоритмические стейблкоины пытаются поддерживать паритет с фиатными валютами, является механизм обмена с изменчивым токеном. Например, в нескольких проектах появилась возможность чеканить стейблкоины с привязкой к доллару в обмен на другой токен того же эмитента стоимостью в один доллар. Эта взаимосвязь работает и в обратном направлении, позволяя любому, у кого есть один из этих алгоритмических стейблкоинов, обменять его на волатильный токен на доллар. Другие алгоритмические стейблкоины использовали комбинацию стейблкоинов, обеспеченных фиатом, и волатильных активов в различных соотношениях для чеканки своих токенов, привязанных к фиату.

Алгоритмические стейблкоины следует рассматривать как в высшей степени экспериментальные. Предыдущие итерации имеют плохой опыт потери привязки в периоды высокой волатильности рынка. Несмотря на это, не все обязательно обречены на провал. Некоторым удавалось поддерживать свою привязку в течение длительных периодов времени, находя золотую середину частичного обеспечения. Такие стабильные монеты с дробным алгоритмом содержат значительное количество залога, чтобы успокоить держателей в периоды высокой волатильности рынка. Они также выигрывают от того, что им требуется меньше залога для расширения их предложения, когда спрос на стабильные монеты увеличивается.

TerraUSD (UST) — это уже не существующая алгоритмическая стабильная монета, разработанная Terraform Labs. Он работал на блокчейне Terra и поддерживал свою привязку за счет алгоритмической связи с родным токеном Terra LUNA.

Алгоритм работал, позволяя пользователям Terra чеканить один UST, сжигая LUNA на доллар. И наоборот, держатели UST также могли сжечь его, чтобы получить взамен LUNA на доллар. Этот механизм использовал рыночные силы, чтобы держать UST привязанным к своей привязке. Если спрос на UST увеличится и его стоимость превысит доллар, арбитражеры смогут обменять LUNA стоимостью в один доллар на UST, а затем продать его на рынке с небольшой прибылью. С другой стороны, если UST упадет ниже долларовой привязки, его можно будет купить и обменять на LUNA стоимостью в один доллар, что также принесет прибыль.

Хотя эта алгоритмическая связь, поддерживающая UST, может выглядеть надежной на бумаге, на практике она оказалась фатальной. UST позорно рухнул в мае 2022 года после того, как из-за волатильности рынка он оторвался от доллара. Дисбаланс между UST и другими стейблкоинами в децентрализованном торговом пуле привел к тому, что он начал терять свою привязку. В ответ арбитражеры начали скупать UST менее чем за доллар, чтобы обменять его на LUNA.

Однако это оказало сильное давление на LUNA со стороны продавцов, что привело к падению ее стоимости из-за внезапного расширения предложения. Когда стоимость LUNA резко упала — в некоторые моменты так быстро, что те, кто пытался укрепить привязку UST, не смогли продать ее с прибылью — это создало петлю отрицательной обратной связи, которая привела к резкому падению доверия к привязке UST. Держатели UST бросились к выходу, поскольку поняли, что за стейблкоином нет ничего существенного. Через неделю после того, как UST впервые нарушил паритет с долларом, он торговался менее чем за 0,10 доллара. LUNA, тем временем, упала с 80 долларов до долей цента. Ни один из них не восстановился близко к своей прежней стоимости и обычно считается «мертвым» токеном (Terraform Labs с тех пор запустила новый блокчейн Terra и переименовала исходные UST и LUNA в TerraClassicUSD и Terra Luna Classic, но новое предприятие не смогло получить осмысленное принятие).

Смертельная спираль UST и LUNA уничтожила более 40 миллиардов долларов с рынка криптовалют. Основной причиной жестокого краха был спрос на UST, созданный Anchor Protocol Terraform Labs. Владельцы UST могли вносить UST в Anchor и получать огромную прибыль в размере от 15% до 20% на свои стейблкоины. Однако этот урожай и вызванный им рост не были органическими. Большинство процентов, которые зарабатывали вкладчики, субсидировались Terraform Labs, а не генерировались заемщиками. По мере падения рынка криптовалют в первой половине 2022 года спрос на гарантированную доходность Anchor резко вырос, в результате чего предложение UST увеличилось до более чем 10 миллиардов. Когда рыночная капитализация UST приблизилась к капитализации токена LUNA, катастрофа стала лишь вопросом времени.

IRON — это алгоритмический стейблкоин, выпущенный компанией Iron Finance. Первоначально запущенная в сети BNB в марте 2021 года, Iron Finance стремилась создать стабильную, частично обеспеченную алгоритмическую стабильную монету и построить вокруг нее экосистему. Пользователи могли выпускать стейблкоин IRON с привязкой к доллару, внося в протокол 0,75 доллара США в BUSD и 0,25 доллара США в собственном токене STEEL от Iron Finance.

Изначально казалось, что IRON работает так, как предполагалось. Хотя он несколько раз нарушал паритет с долларом в течение первых месяцев своего обращения, он несколько раз успешно восстанавливал свою привязку. После того, как концепция работала, протокол позже был развернут на Polygon в мае 2021 года. На этот раз IRON был выпущен с использованием USDC вместо BUSD и токена, эквивалентного STEEL, под названием TITAN.

Приток ликвидности в результате запуска Polygon поднял доходность торговых пар IRON до головокружительных высот. В какой-то момент фермеры, выращивающие урожай, могли зарабатывать 500% годовых, предоставляя ликвидность для торгового пула IRON/USDC, и около 1700% годовых на более волатильных парах, таких как TITAN/MATIC. В свою очередь, спрос на IRON резко вырос, поскольку пользователи DeFi могли получать огромную прибыль, владея воспринимаемо стабильным активом. Из-за повышенного спроса курс TITAN, волатильного токена, необходимого для чеканки IRON, подскочил на 3700 % с 1,68 доллара США до более чем 64 долларов США в период со 2 по 16 июня.

IRON также получил известность после того, как знаменитый предприниматель Марк Кьюбан сообщил в своем блоге, что он был поставщиком ликвидности на децентрализованной бирже Polygon QuickSwap для пары DAI/TITAN. Многие наблюдатели восприняли это как одобрение Кубином Iron Finance, что вызвало новую волну мании чеканки IRON.

Однако бедствие случилось менее чем через неделю после публикации Кубани. Поскольку токен TITAN торгуется по такой завышенной цене, многие пользователи, купившие его раньше, решили начать обналичивание. Несколько китов начали удалять ликвидность из пулов IRON/USDC, в то время как другие продавали IRON за USDC вместо того, чтобы выкупать их через протокол. Огромное давление со стороны продавцов привело к тому, что стоимость IRON упала ниже долларовой привязки.

Как только привязка IRON сломалась, ценность TITAN, которая составляла 25% стоимости каждого токена IRON, оказалась под вопросом. Банковское бегство последовало, когда инвесторы продали TITAN и IRON в пользу более безопасных активов. Арбитражеры также вмешались, чтобы купить IRON ниже его привязки и выкупить его за 0,75 доллара США в долларах США и 0,25 доллара США в TITAN, немедленно продав TITAN с небольшой прибылью. Эта ситуация создала смертельную спираль, из-за которой стоимость TITAN резко упала. В то время как IRON лишь ненадолго упал ниже 0,75 доллара из-за поддержки USDC, у TITAN не было такой минимальной цены. ТИТАН стремительно падал, пока рос, в конечном итоге достигнув дна за доли пенни.

Фиаско Iron Finance стало одним из первых крупных банковских операций с криптовалютой. На пике своего развития общая стоимость протокола составляла более 2 миллиардов долларов, большая часть которых была стерта во время спирали смерти. Помимо демонстрации ненадежности алгоритмических стейблкоинов, этот инцидент также подчеркивает, насколько невероятно рискованно слепо следовать за знаменитостями в их инвестициях. После краха IRON Кьюбан признал, что не выполнил свою домашнюю работу по протоколу, и призвал к усилению регулирования в криптоиндустрии в будущем.

Несмотря на плохой послужной список алгоритмических стейблкоинов, одному из токенов удалось найти золотую середину между доверием к алгоритму для обеспечения стабильной стоимости и избыточным обеспечением. FRAX — это частично алгоритмический стейблкоин с частичным резервированием, выпущенный Frax Finance. Протокол не требует разрешений, имеет открытый исходный код и полностью находится в сети, что означает, что для управления FRAX не требуются централизованные полномочия. С момента запуска в конце 2020 года рыночная капитализация FRAX выросла до более чем 1,3 млрд долларов США, и ее рыночная стоимость редко отклонялась более чем на пару процентов.

Стейблкоин FRAX частично обеспечен твердым обеспечением, в основном USDC, и частично собственным токеном управления Frax Finance, FXS. Протокол определяет точное соотношение между внешней и внутренней поддержкой с помощью ПИД-регулятора, который регулирует соотношение обеспечения в зависимости от спроса на стабильную монету FRAX и внешних рыночных условий.

Чтобы обеспечить стабильность привязки FRAX, протокол снижает коэффициент обеспечения, поэтому для выпуска или погашения стабильной монеты при повышенном спросе требуется меньше USDC и больше FXS. И наоборот, если спрос на FRAX начинает падать, протокол реагирует на рыночные условия и увеличивает сумму залога, необходимого для его чеканки. Эта важная функция помогает предотвратить попадание токена FXS в смертельную спираль, если FRAX упадет ниже доллара.

Возможность динамически регулировать коэффициент обеспечения на основе рыночных условий в реальном времени дает Frax Finance значительное преимущество в масштабируемости и эффективности использования капитала по сравнению с его конкурентом Maker, который имеет фиксированные коэффициенты обеспечения. Что касается DAI Maker, минтеры берут на себя долг протокола посредством заимствования с чрезмерным обеспечением. Однако благодаря системе частичного резервирования Frax Finance за этот долг отвечает протокол, что делает выпуск FRAX гораздо более эффективным, чем другие децентрализованные стейблкоины на рынке.

Алгоритмические стейблкоины плохо себя зарекомендовали, и в большинстве случаев на то есть веские причины. После многочисленных неудачных попыток создать стабильный, необеспеченный актив кажется очевидным, что такие попытки неизменно терпят неудачу. Независимо от того, насколько хорошо работает алгоритм, дестабилизация может быстро произойти, когда крупные держатели решат закрыть свои позиции. Если нет гарантии, ч