💬 Что дальше для Bold Bitcoin-Buyer MicroStrategy?

Что дальше для Bold Bitcoin-Buyer MicroStrategy?

MicroStrategy (MSTR) в настоящее время терпит огромные убытки на своих покупках биткойнов. Исходя из текущей цены биткойнов в 20 300 долларов, их совокупные 129 699 активов в биткойнах стоят 2,6 миллиарда долларов по сравнению с общей стоимостью покупки примерно в 4 миллиарда долларов (средняя стоимость 30 700 долларов). Таким образом, они несут нереализованные убытки в размере около 1,4 млрд долларов США от своих покупок.

Последние пару лет были дикими для акционеров MSTR, и по иронии судьбы цена акций (186 долларов США) ненамного превышает цену акций летом 2020 года, когда они объявили о своей первой покупке биткойнов (приблизительно 140 долларов США).

Майкл Сэйлор, похоже, был озадачен непрерывными онлайн-спекуляциями MSTR о ликвидации их активов в биткойнах на сумму около 21 000 долларов США из-за недавнего займа в размере 200 миллионов долларов США от Silvergate. Даже поиск имени Майкла Сэйлора в Твиттере привел к автозаполнению фразы «Майкл Сэйлор ликвидирован».

Это предположение довольно обманчиво, но даже несмотря на это, к чему их приводят недавние рыночные потрясения в биткойнах? Чтобы рассмотреть это, давайте просто опишем условия различных долгов, которые они взяли на себя за последние пару лет, включая кредит Silvergate.

Первое предложение конвертируемых векселей — декабрь 2020 г.

MicroStrategy завершает размещение конвертируемых старших облигаций на сумму 650 млн долларов со ставкой 0,750 % и сроком погашения в 2025 году

Первое размещение конвертируемых векселей было на сумму 650 млн долларов со сроком погашения в декабре 2025 года. Процентная ставка, выплачиваемая по ним MSTR, составляла всего 0,75%, что делало обслуживание этого долга довольно простым — чуть менее 5 млн долларов в год. /p>

Следовательно, эти держатели конвертируемых облигаций не получают больших процентов, но у них есть возможность конвертировать свои инвестиции в акции MSTR по цене 398 долларов США за акцию. Таким образом, это представляет собой тип колл-опциона на будущую цену акций MSTR, хотя сейчас он стоит меньше по текущим рыночным ценам.

Чтобы проиллюстрировать конвертируемую часть, предположим, что акции MSTR оцениваются в 500 долларов США за акцию на дату погашения в декабре 2025 года. Если у вас есть конвертируемые облигации на 1 миллион долларов, они будут стоить 1,25 миллиона долларов, поскольку вы можете купить акции за 398 долларов и немедленно продать их за 500 долларов. Этот и другие сценарии роста объясняют низкую процентную ставку.

Второе предложение конвертируемых векселей — февраль 2021 г.

MicroStrategy завершает размещение конвертируемых старших облигаций на сумму 1,05 млрд долларов со сроком погашения в 2027 году с купоном 0 % и премией за конвертацию 50 %.

Это размещение (которое привлекло 1,05 млрд долл. США) имеет ту же структуру, что и первое, хотя и на еще более выгодных условиях с точки зрения MSTR и худших условиях для держателей конвертируемых облигаций. На этот раз процентная ставка равна 0 %, поэтому проценты не взимаются, а дата погашения — февраль 2027 года.

Конвертируемость этих облигаций содержит стоимость только в том случае, если цена акции MSTR превышает 1 432 доллара США за акцию, поэтому вероятность конвертации гораздо ниже, чем при предыдущем размещении. В то время это казалось сравнительно более вероятным, учитывая, что 16 февраля 2021 года цена акций закрылась на уровне 955 долларов США.

Скептики будут сомневаться в целесообразности привлечения такого большого долга для покупки биткойнов, но задним числом кажется очевидным один элемент — MSTR и Майкл Сэйлор в то время получили довольно хорошие займы на этих условиях.

Старшие обеспеченные облигации — июнь 2021 г.

MicroStrategy завершает размещение 6,125% старших обеспеченных облигаций на сумму 500 млн долларов со сроком погашения в 2028 году с использованием выручки в биткойнах

Это более традиционное размещение облигаций. MSTR заняла 500 миллионов долларов до 2028 года по годовой процентной ставке 6,125%. Таким образом, годовая процентная ставка по этим облигациям составляет примерно 30,6 млн долларов США, что значительно больше, чем совокупная процентная ставка по предыдущим конвертируемым облигациям.

Это объявление также совпало с созданием дочерней компании MacroStrategy, которая будет хранить существующие 92 079 биткойнов, которыми они владели. В то время как новый долг был обеспечен старшими облигациями, имеющими высокий приоритет выплаты по сравнению с другими кредиторами в случае будущей неплатежеспособности, важно, что они не обеспечены 92 079 биткойнами. Это становится актуальным, когда мы рассматриваем более поздний кредит Silvergate, обеспеченный биткойнами.

Кредит Silvergate Bank — март 2022 г.

Этот заем был немного другим — 205 миллионов долларов США на три года, которые обеспечены биткойнами, принадлежащими MacroStrategy. Как показано на слайдах 11 и 12 в этой презентации, первоначально это было обеспечено 19 466 биткойнами, но в качестве обеспечения может быть специально заложено больше, если цена биткойна упадет.

Презентация финансовых результатов за первый квартал 2022 г.

Соотношение суммы кредита к стоимости залога при «пополнении» составляет 50 %. Именно этот факт, по-видимому, побудил многих указать ликвидационную цену MSTR по кредиту как цену биткойна, упавшую ниже 21 000 долларов — в этот момент 19 466 биткойнов будут стоить менее 410 миллионов долларов (2 x 205), и им нужно будет залог большего количества залога по условиям кредита. Но, как указал Майкл Сэйлор и как показано на слайдах выше, есть еще 95 643 биткойна, которые еще не заложены и могут быть заложены.

Расчеты относительно суммы в 3562 доллара США, упомянутой в твите, выглядят следующим образом. При такой цене 115 109 биткойнов, доступных для поддержки кредита, будут стоить всего 410 млн долларов, поэтому MicroStrategy придется внести залог, чтобы сохранить 50%-ное соотношение кредита к стоимости.

Как насчет процентов по этому кредиту? Он основан на среднем за 30 дней SOFR (гарантированная ставка финансирования овернайт) плюс 3,7%. На момент написания (конец июня 2022 г.) SOFR составляет около 1%, то есть всего 4,7%. Исходя из процентной ставки 4,7%, обслуживание процентов в настоящее время будет стоить им около 9,6 миллионов долларов в год. Однако ожидается, что ставка SOFR в размере 1% будет выше. Однако дальнейшее повышение SOFR не окажется слишком существенным — например, при 4 % (и, следовательно, в сумме 7,7 %) процентные расходы составят 15,8 млн долларов США.

Выводы

Итак, какой вывод мы можем сделать из всего этого?

<р>1. В целом процентные расходы по всему долгу, привлеченному для покупки биткойнов, выглядят управляемыми и в настоящее время составляют около 45 миллионов долларов (5 миллионов долларов + 0 долларов + 30,6 миллионов долларов + 9,6 миллионов долларов) в год. Это выглядит доступным для обслуживания — последние квартальные результаты показывают, что валовая прибыль за последний квартал составила 94 млн долларов США.

MicroStrategy объявляет финансовые результаты за первый квартал 2022 года

<р>2. Даже с учетом значительного недавнего падения цены биткойна, активы MSTR не должны быть затронуты ценой в краткосрочной перспективе, если только она не упадет до 3500 тысяч долларов. Это связано с тем, что у них есть огромное количество биткойнов для поддержки кредита Silvergate, чтобы поддерживать соотношение кредита к стоимости 50%.

<р>3. Что, конечно, поразительно, так это текущие огромные бумажные убытки, на которых MSTR сидит с точки зрения своих покупок биткойнов, учитывая, что их средняя базовая стоимость составляет 30 700 долларов за биткойн. Без сомнения, для них это станет проблемой, если цена биткойна останется ниже этой отметки в долгосрочной перспективе, а часть долга начнет приближаться к погашению. Первый кредит, подлежащий погашению, — это кредит Silvergate в марте 2025 года. Учитывая, что в качестве залога он обеспечен биткойнами, на самом деле может быть возможно пролонгировать его аналогичным образом.

Следующим сроком погашения является первое размещение конвертируемых облигаций в декабре 2025 года. Если на данный момент MSTR по-прежнему несет огромные убытки в биткойнах, им может быть трудно пролонгировать этот долг в размере 650 млн долларов на рынке. Это привело бы к сложному решению, поскольку они, вероятно, хотели бы избежать продажи биткойнов в убыток, чтобы погасить долг.

Однако один аспект во многом на их стороне: в мире биткойнов или даже в более широкой макроэкономической среде декабрь 2025 года кажется очень далеким.

<р>4. Кажется маловероятным, что MSTR будет стремиться (или действительно сможет) привлечь гораздо больше долга в текущих рыночных условиях — как указывает Майкл Сэйлор в интервью ниже, ранее они занимали на довольно выгодных условиях. Сейчас также кажется маловероятным, что они будут продавать дополнительные акции на рынке, чтобы купить больше биткойнов, что они делали и ранее, поскольку цена акций в настоящее время очень низкая.

<р>5. Они могли бы продолжать покупать больше биткойнов с прибылью, и действительно, когда писал это, MSTR объявил о новой небольшой покупке биткойнов на 10 миллионов долларов.

<р>6. Наряду с этим, кажется вероятным, что в течение следующих нескольких лет они решат сохранить некоторую будущую прибыль в долларах на выбор, а не покупать больше биткойнов, несмотря на более низкую цену биткойнов. Приведенные выше результаты за первый квартал 2022 года (см. пункт 1) позволяют предположить, что в настоящее время они создают некоторый резерв наличности, имея 93 миллиона долларов наличными по сравнению с 63 миллионами долларов тремя месяцами ранее.

<р>7. Одним из последних вариантов может быть выкуп части собственных акций за счет прибыли от бизнеса, учитывая, что цена их акций за последние 6-12 месяцев снизилась в большей степени, чем цена биткойнов. По сути, это будет сигналом о том, что рынок недооценивает MSTR даже по сравнению с ценой биткойна, и будет представлять собой дерзкую, хотя и рискованную демонстрацию веры в их стратегию.

Наконец, стоит посмотреть эту ссылку на видео от CNBC, чтобы узнать о некоторых недавних мыслях Майкла Сэйлора, которые включают следующие цитаты:

Интервьюер: «Не могли бы вы купить еще?»

Майкл Сэйлор: «Да. Если ваш временной горизонт составляет один месяц, то Биткойн выглядит как актив с волатильным риском. Но если ваш временной горизонт составляет десять лет, это выглядит как риск от актива сбережения..."

«... мы заняли 2,2 миллиарда долларов по смешанной процентной ставке 1,8% до того, как процентные ставки удвоились. Это казалось разумным поступком. 1,7 миллиарда долларов не обеспечены, остальное — на 7 лет после того, как мы одолжили деньги. Маржинальный кредит хорошо управляется ...” «…Биткойн — это первый и единственный законный дефицит во вселенной».

«… мы заняли 2,2 миллиарда долларов по смешанной процентной ставке 1,8% до того, как процентные ставки удвоились. Это казалось разумным поступком. 1,7 миллиарда долларов не обеспечены, остальное — на 7 лет после того, как мы одолжили деньги. Маржинальный кредит хорошо управляется...”

«…Биткойн — это первый и единственный законный дефицит во вселенной».