💬 Криптовалютные майнеры сталкиваются с маржинальными вызовами, дефолтами, поскольку долг приближается к медвежьему рынку

Криптовалютные майнеры сталкиваются с маржинальными вызовами, дефолтами, поскольку долг приближается к медвежьему рынку

К майнерам криптовалют поступают призывы к увеличению маржи, поскольку медвежий рынок продолжает нести потери.

Согласно данным, собранным CoinDesk и участниками отрасли, частные и зарегистрированные на бирже крипто-майнеры накопили долги от 2 до 4 миллиардов долларов для финансирования строительства своих гигантских объектов по всей Северной Америке.

Поскольку стоимость продукции майнеров резко падает вместе с ценой биткойнов (BTC), им приходится принимать трудные решения о том, как выжить, включая продажу с трудом заработанных монет и оборудования.

«Это было болезненно, но необходимо», — сказал CoinDesk Алекс Мартини, генеральный директор майнинг-хостинговой компании Blockfusion, относительно продажи биткойн-резервов на «миллионы» долларов для обслуживания долга фирмы. Теперь у Blockfusion есть денежный резерв, которого хватит примерно на шесть месяцев, но, «если рынок не изменится», компания «будет вынуждена провести еще один раунд» ликвидации, сказал он.

Blockfusion далеко не одинок в этом затруднительном положении. Поскольку цена биткойна находится на самом низком уровне с 2020 года, глобальная вычислительная мощность сети или скорость хэширования близки к историческим максимумам, а цены на энергоносители растут, прибыль майнеров сокращается.

Старые модели машин становятся убыточными и отключаются: хэшрейт снизился на 11 % в период с 12 по 27 июня, свидетельствуют данные Blockchain.com.

Майнеры, которые когда-то твердо придерживались своей стратегии «ходла» (удерживая биткойны, а не продавая их), теперь вынуждены ликвидировать свои криптовалютные активы, чтобы оплатить операционные расходы и платежи по кредиту.

Доход от майнинга биткойнов в долларовом выражении за киловатт-час (кВтч) сократился более чем вдвое с начала года, свидетельствуют данные, собранные президентом Upstream Data Стивом Барбуром. Согласно данным Barbour, использование машин нового поколения, таких как Antminer S19 Pros и Whatsminer M30S+, может иметь большое значение, поскольку они приносят вдвое больше дохода, чем более старые модели, такие как Atminer S9.

Майнеры, которые используют новейшие машины и имеют низкие цены на электроэнергию — менее 6 центов за киловатт-час, сохраняя общую стоимость добычи биткойнов ниже 10 000 долларов США, — по-прежнему могут сводить концы с концами и выполнять свои кредитные обязательства, — сказал Брайан Райт. Вице-президент Galaxy Digital по добыче полезных ископаемых.

Инвестиционный аналитик CoinShares Александр Шмидт сказал CoinDesk, что, по его мнению, «большинство перечисленных майнеров» по-прежнему прибыльны даже при цене биткойна около 20 000 долларов США.

«Майнеры, у которых нет кредитного плеча и которые управляют [машинами] нового поколения, а некоторые из них есть в США, вероятно, все еще в порядке» с точки зрения прибыли, – сказал Юрий Булович, глава горнодобывающей компании в Литейный Цифровой. Foundry принадлежит материнской компании CoinDesk, Digital Currency Group.

Кто влез в долги?

Добавление долга в уравнение рисует более мрачную картину.

Добытчики биткойнов, зарегистрированные на бирже, заняли не менее 2,16 млрд долларов США на основе данных, собранных из заметки инвестора от 14 июня от компании по ценным бумагам B. Riley Financial, включая кредит на 37 млн долл. США, раскрытый Bitfarms 17 июня.

По оценкам главного экономиста и главного операционного директора горнодобывающей компании Luxor Technologies Итана Веры, государственные и частные майнеры взяли кредиты на общую сумму от 3 до 4 миллиардов долларов США, обеспеченные компьютерами для майнинга.

Core Scientific (CORZ) и Marathon Digital (MARA) входят в число майнеров с самым высоким уровнем заемных средств по соотношению долга к капиталу. Однако их долговые обязательства в основном представляют собой обеспеченные векселя со сроком погашения не ранее 2024 и 2025 годов, поэтому у них есть время погасить кредиты.

Коэффициент достаточности капитала показывает, насколько высока долговая нагрузка компании по отношению к ее собственному капиталу. Чем выше коэффициент, тем выше риск.

Northern Data, немецкая хостинговая компания, имеет отношение долга к собственному капиталу 1,84, согласно данным, представленным на фондовой бирже Германии за 2020 год, что является самым высоким показателем среди майнеров, опрошенных CoinDesk.

Однако это соотношение не совсем точно отражает финансы компании на сегодняшний день, сообщил CoinDesk по электронной почте глава отдела по связям с инвесторами Northern Data Йенс-Филипп Бримле. Майнер приобрел часть своих кредиторов в 2021 году, погасив долги, и в то же время сумел сократить значительную часть своего долга за счет продажи участка мощностью 300 мегаватт в Техасе. По словам Бримле, у компании есть непогашенный долг в размере 20 млн евро (21 млн долларов США), который она рассчитывает погасить к августу 2022 года.

В идеале компании не используют свои активы для погашения долгов, а вместо этого полагаются на свои доходы для покрытия платежей. По словам Буловича, многие майнеры, вероятно, не получают достаточного дохода, чтобы погасить свои ежемесячные платежи по этим кредитам, независимо от того, по какой цене они купили оборудование, учитывая общие условия кредита.

Например, на конец первого квартала компания Stronghold Digital Mining (SDIG) имела непогашенные займы в размере 70 млн долларов США, которые нужно было погасить к концу года, но в том же квартале она понесла чистый убыток в размере 30 млн долларов США. заявление в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC). Майнер не ответил на запрос CoinDesk прокомментировать эту историю.

Кредиты под водой

Горняки, которые заняли деньги для финансирования своих планов расширения, теперь вынуждены принимать непростые решения. Многие «из этих кредитов сегодня недоступны», и заемщикам нужны «значительные доходы помимо финансирования, чтобы оставаться в курсе», — сказал Нил Ван Хьюис, партнер BlockFills, который был одной из первых фирм, выдавших майнерам кредиты на финансирование оборудования в 2020 году.

Ссуды на финансирование оборудования, подобные тем, которые берут майнеры, считаются «подводными», когда стоимость ссуды превышает стоимость базового актива, такого как машины для майнинга биткойнов.

В разгар рынка, когда биткойн стоил более 60 000 долларов США, компании покупали майнеры по цене 90, 100 долларов США и даже дороже за терахеш, – сказал Булович. В сумме это составляет до 10 000 долларов за машину. «Больший ценник означает, что сумма кредита была выше. Это означает, что ежемесячные платежи выше», — сказал он.

Фирмы, которые размещали заказы на майнинговые установки «в разгар бычьего рынка по пиковым ценам со значительным депозитом», теперь «в трудном положении», – говорит Джейми Левертон, генеральный директор Hut 8 Mining (HUT). ). «В свое время мы увидим некоторые просроченные кредиты, невостребованные майнеры и цели по приобретению», — сказал Левертон.

Горняки, которые были профинансированы на 100 %, которым меньше двух лет и которые являются небольшими без выгодной экономики, скорее всего, будут первыми, кто увидит дефолт по соответствующим кредитам, – сказал Ван Хьюис.

Выдача плохой кредитной истории

Трудности майнеров с оплатой своих взносов создают риск для всей экосистемы, поскольку они подвергают кредиторов риску дефолта. Левертон из Hut 8 Mining сказала, что она ожидает, что у шахтеров возникнет задолженность. Майнеры должны готовиться к медвежьему рынку во времена быков, думая о том, как управлять циклами, казначейскими обязательствами и балансовыми отчетами, сказала она на конференции CoinDesk Consensus 2022 в Остине, штат Техас, в прошлом месяце.

По словам Ван Хьюиса, кредиторы BlockFi и NYDIG предоставили «ужасный кредит», который майнерам будет трудно погасить, учитывая текущие рыночные условия. Эти компании не раскрывают, сколько кредитов горнодобывающей промышленности находится на их балансе, поэтому трудно оценить, насколько они уязвимы.

После нескольких дней спекуляций по поводу ее финансов, в том числе предположительно просочившегося балансового отчета, который должен был показать, что компания понесла чистый убыток в размере 221 миллиона долларов США на медвежьем рынке 2021 года, BlockFi объявила о получении кредитной линии на 250 миллионов долларов от FTX. Многие называли это спасением. Кредитор не ответил на запросы CoinDesk о комментариях по этой истории.

Такие компании, как Celsius, BlockFi, в частности BlockFi и даже NYDIG, когда они финансировали людей по LTV от 75% до 80% [кредит к стоимости] по цене 65 долларов США за терахэш или выше, многие из них давали намного больше, до 80 долларов США за терахэш. », создали «ужасный кредит для отрасли, потому что все эти кредиты сегодня находятся под водой», – сказал Ван Хьюис.

Соотношение кредита к стоимости используется для оценки риска кредита путем сравнения его стоимости со стоимостью базового обеспеченного актива. Чем выше коэффициент, тем выше риск, что часто приводит к более высокой процентной ставке.

В целом, за последние пару лет процентные ставки по кредитам на финансирование оборудования для майнеров биткойнов обычно исчислялись двузначными числами, примерно от 10% до 19%, как показывают публично торгуемые заявки майнеров в SEC. (Для сравнения, даже после недавнего повышения ставки по ипотечным кредитам в США варьируются от низких до средних однозначных цифр.)

Согласно данным индекса хешрейта Luxor, цена 80 долларов США за терахеш мощностей для майнинга выглядит высокой, учитывая, что специализированные интегральные схемы (ASIC) сейчас продаются по цене ниже 60 долларов США за TH. Это говорит о том, что не только первоначальные выданные кредиты были рискованными, но и стоимость базовых активов значительно снизилась по мере снижения стоимости ASIC.

«Некоторые кредиторы брали на себя больший риск, чем другие», — говорит Райт. Он объяснил, что LTV можно рассчитать по стоимости биткойнов или машин на момент выдачи кредита, но кредитор должен учитывать фактическую ликвидационную цену, когда придет время.

BlockFi и NYDIG выдавали очень крупные кредиты довольно поздно в цикле, сказал другой инсайдер отрасли, который не хотел называться, комментируя другие компании. Это будет означать, что цена за терахэш и, следовательно, ежемесячные платежи выше. По словам инсайдера, на рынке есть кредиторы, которые «очень уязвимы» и «очень обеспокоены».

BlockFi отказался отвечать на ряд конкретных вопросов CoinDesk. Директор по управлению рисками Юрий Мушкин сказал, что фирма «ведет диверсифицированный бизнес по кредитованию криптовалютной экосистемы», из которых «кредиты, обеспеченные майнингом, являются лишь частью». Мушкин добавил: «Эти кредиты, обеспеченные горнодобывающей промышленностью, обеспечены залогом, и мы придерживаемся тех же разумных рисков и методов андеррайтинга, которые мы применяем в остальной части нашего институционального бизнеса».

NYDIG не ответил на запросы CoinDesk прокомментировать эту историю.

Кредитор из Нью-Йорка подписал кредит на $70 млн для Argo Blockchain в марте и кредитную линию на $37 млн ​​для Bitfarms 14 июня. Вместе с кредитом Bitfarms заявила, что продает 1500 BTC. Всего через неделю майнер заявил, что продал еще 1500 BTC, чтобы погасить другой долг перед Galaxy.

Подробнее: Bitfarms надеется повысить ликвидность за счет продажи 1500 биткойнов и нового кредита

13 июня TeraWulf также взяла кредит в размере 15 млн долларов США в виде конвертируемого векселя.

Если «экономика не изменится, это просто вопрос времени, когда некоторые майнеры объявят дефолт», и в то же время «кредиторы имеют относительно мало возможностей» «спасти себя», поскольку стоимость залога, как правило, майнинговых машин или биткойн падает каждый день, сказал инсайдер.

Celsius недавно приостановил снятие средств для клиентов без особых объяснений, что вызвало расследование со стороны властей в нескольких штатах США.

BlockFi, как и Celsius, работал со средствами, полученными от вкладчиков, что означает, что он должен их вернуть, в то время как NYDIG привлек деньги за счет собственного капитала, поэтому возмещение этих средств займет больше времени, — сказал Ван Хьюис.< /p>

Согласно ежеквартальному отчету о прибылях и убытках, лишь около 6 % активов Galaxy Digital стоимостью 5,3 млрд долларов США связаны с горнодобывающей промышленностью, или 301 млн долларов США, которые обычно включают дебиторскую задолженность. В документации также подробно указано, что фирма предварительно выплатила 89,9 млн долларов в виде расходов на добычу полезных ископаемых и депозитов, в результате чего около 211 млн долларов могут быть подвержены кредитору кредитам на добычу полезных ископаемых. Представитель отказался комментировать цифры.

Больше не ходить

Майнеры продают биткойны на биржах рекордными темпами. В мае майнеры биткойнов продали более 100 % своей месячной добычи по сравнению с 30 % в период с января по апрель, говорит Джаран Меллеруд, старший научный сотрудник Arcane Research.

Сетевые информационные платформы, такие как CryptoQuant и CoinMetrics, зафиксировали рекордные потоки монет от майнеров к биржам за последние несколько недель. Это не обязательно признак продажи; это может означать, что майнеры размещают свои токены или готовятся к продаже, объяснил Райт.

В условиях дефицита ликвидности майнеры, которые заложили биткойны, которые они добыли, в качестве залога для получения кредитов на оборудование, могут быть не в состоянии монетизировать их ни для чего, кроме погашения своих долгов. По словам Буловича, в таких случаях залог, скорее всего, находится у кредитора и будет продан только в случае маржин-колла.

Так было в случае с Blockfusion, у которого, по словам генерального директора фирмы, было маржинальное требование в размере 29 000 долларов США. Маржин-колл возникает, когда стоимость залога заемщика падает ниже определенного порога, определяемого по соглашению с кредитором. В этом случае заемщик должен предоставить средства, чтобы превысить этот порог, что иногда означает продажу активов по невыгодным рыночным ценам, например BTC ниже отметки в 20 000 долларов США.

Компании Blockfusion пришлось выбирать между дополнительным обеспечением или продажей своих биткойнов, сказал Мартини, добавив, что большинство майнеров, которых он знает, «потеряли свое обеспечение».

В то же время фирмы, которые привлекли деньги, взяв долги, или разбавили свои акции, выпустив больше акций, в настоящее время ограничивают свои возможности для роста, поскольку им приходится либо размещать дополнительное обеспечение, либо ликвидировать свои активы в биткойнах, – сказал Мэтью Шульц. , исполнительный председатель CleanSpark, компании по добыче биткойнов, которая в этом месяце купила существующие контракты на 1800 машин у другого партнера.

"У нас была такая же возможность, как и у всех остальных", – сказал Шульц. У CleanSpark была возможность использовать биткойн «для получения небольшого денежного потока, а затем увидеть, как конкуренция возросла до такой степени, что это становится почти нереальным», — сказал он. Но компания избежала этого и занимает второе место по соотношению долга к капиталу среди опрошенных майнеров.

Чтобы получить кредит в размере 35 млн долларов США от венчурного инвестора в начале этого года, CleanSpark вместо этого предоставила в залог свои установки для добычи биткойнов.

Машина для всех

Майнеры биткойнов, предоставившие свои машины в качестве залога, сталкиваются с другим набором проблем. Поскольку майнеры хотят разгрузить свои машины за столь необходимые деньги, цены на ASIC значительно упали.

В идеале майнеры должны продавать старые модели машин, но в настоящее время для них нет рынка, потому что они убыточны, сказал Шульц из CleanSpark, поэтому они «вынуждены продавать новое оборудование» или использовать свои биткойны.

Пространство в стойке является ограничивающим фактором для тех, кто хочет скупить оборудование.

Если фирма, занимающаяся майнингом за собственный счет, обанкротится, она не сможет майнить на своем сайте, потому что у нее закончатся наличные, поэтому, даже если кредитор захочет завладеть машинами, ему придется найти хостинг. сайт, чтобы подключить эти машины, сказал Ван Хьюис. Но все сайты хостинга загружены на полную мощность, добавил он.

Одна базирующаяся в США майнинг-хостинговая компания сообщила CoinDesk, что ей все чаще звонят почти отчаявшиеся майнеры, желающие разместить дешево купленные фермы. Но возможности хоста полностью заполнены, поэтому он не может принять ни одно из предложений.

В еще более опасном положении находятся горнодобывающие компании, которые брали кредиты под залог будущих заказов, то есть контрактов на машины, которые еще не были доставлены. Этим майнерам приходится расплачиваться за буровые установки, которые в данный момент не приносят им денег.

Кредиторы и заемщики, обремененные крупными кредитами «под заказы на поставку», находятся в «тяжелом положении», потому что не только стоимость машин значительно упала, но и оборудования в настоящее время даже нет в США, сказал Райт.

«Я не понимаю, как вы можете пережить это», — сказал Ван Хьюис.

Некоторым майнерам, возможно, придется брать дополнительные кредиты, чтобы купить буровые установки, за которые они уже внесли депозит.

"Выборка государственных майнеров в этом году все еще должна 1,9 млрд долларов США за покупку ASIC, которую они обязались совершить", – сказала Аманда Фабиано, руководитель отдела майнинга Galaxy Digital, во время панельной дискуссии на конференции Consensus 2022.

Подробнее: на медвежьем рынке некоторые крипто-майнеры могут обратиться к слияниям и поглощениям, чтобы выжить

Независимо от того, какой залог использовали майнеры, его стоимость за последние несколько месяцев снизилась, — сказал Райт из Galaxy. «На самом деле я не видел большой разницы между майнерами, которые брали кредиты, обеспеченные биткойнами, и кредитами, обеспеченными ASIC», — добавил он.

Долгосрочные последствия

Источники в отрасли, с которыми поговорил CoinDesk, согласились, что в ближайшие месяцы отрасль будет консолидироваться, поскольку более слабые игроки будут вынуждены избавляться от активов.

Это не только предоставит другим игрокам возможности в виде дешевых ASIC, но и облегчит добычу биткойнов тем, кто все еще участвует.

«Поскольку менее эффективные майнеры переходят в автономный режим, более низкий хешрейт сети напрямую пойдет на пользу высокопроизводительным машинам с низкими затратами на отключение», — написал аналитик Canaccord Genuity Джозеф Вафи в исследовательской заметке от 20 июня.

Сложность майнинга биткойн-блока и получения вознаграждения автоматически корректируется таким образом, чтобы время, необходимое для этого, составляло около 10 минут. Чем выше хешрейт сети, тем выше сложность.

Ожидается, что следующая корректировка сложности облегчит добычу блока, поскольку майнеры перестали работать в сети.

Поставки майнинговых установок по-прежнему осуществляются онлайн, что приведет к увеличению хешрейта в конце года, говорит аналитик CoinShares Александр Шмидт.

В то же время рост цен на природный газ оказывает дополнительное давление на маржу таких компаний, как Marathon Digital и Hut 8, которые полагаются на этот ресурс. «Майнеры, работающие на 100 % за счет возобновляемых источников энергии, могут выиграть от снижения конкуренции», — пишет Вафи из Canaccord Genuity.