💬 Действительно ли Биткойн защищает от инфляции?

Действительно ли Биткойн защищает от инфляции?

Это редакционная статья Джордана Вирша, инвестора, отмеченного наградами предпринимателя, автора и ведущего подкастов.

Связь биткойна с инфляцией широко обсуждалась с момента его создания. Существует множество версий, связанных со стремительным взлетом биткойнов за последние 13 лет, но ни одна из них не является настолько распространенной, как обесценивание фиатной валюты, что, безусловно, считается инфляционным фактором. Сейчас цена биткойна снижается, оставляя многих биткойнеров в замешательстве, поскольку инфляция является самой высокой за более чем 40 лет. Как инфляция и денежно-кредитная политика повлияют на цену биткойна?

Во-первых, давайте обсудим инфляцию. Мандат Федеральной резервной системы включает целевой показатель инфляции в размере 2%, однако мы только что опубликовали показатель инфляции потребительских цен на уровне 8,6% за май 2022 года. Это более 400% целевого показателя ФРС. В действительности, инфляция, вероятно, даже выше, чем печать ИПЦ. Инфляция заработной платы не поспевает за фактической инфляцией, и домохозяйства начинают это ощущать. Потребительские настроения сейчас находятся на рекордно низком уровне.

Почему биткойн не растет, когда инфляция выходит из-под контроля? Хотя обесценивание бумажных денег и инфляция взаимосвязаны, на самом деле это две разные вещи, которые могут сосуществовать в сопоставлении в течение определенного периода времени. Рассуждения о том, что биткойн является защитой от инфляции, широко обсуждались, но биткойн вел себя скорее как барометр денежно-кредитной политики, чем инфляции.

Макроаналитики и экономисты лихорадочно обсуждают нашу текущую инфляционную среду, пытаясь найти сравнения и корреляции с инфляционными периодами в истории, такими как 1940-е и 1970-е годы, чтобы спрогнозировать, куда мы пойдем дальше. Хотя, безусловно, есть сходство с инфляционными периодами прошлого, нет прецедента производительности биткойнов в подобных обстоятельствах. Биткойн родился всего 13 лет назад из пепла глобального финансового кризиса, который сам по себе вызвал одну из величайших денежных экспансий в истории до того времени. В течение последних 13 лет биткойн жил в условиях мягкой денежно-кредитной политики. ФРС была голубиной, и каждый раз, когда ястребиная агрессивность поднимала свою уродливую голову, рынки переворачивались, и ФРС быстро разворачивалась, чтобы восстановить спокойные рынки. Обратите внимание, что за тот же период биткойн вырос с копеек до 69 000 долларов, что сделало его, пожалуй, самым эффективным активом всех времен. Тезис состоял в том, что биткойн — это «действующий и правильный актив», но этот тезис никогда не подвергался сомнению из-за значительно ужесточающейся денежно-кредитной политики, в которой мы находимся в настоящий момент.

Старая поговорка "На этот раз все по-другому" может оказаться правдой. На этот раз ФРС не может развернуться, чтобы подавить рынки. Инфляция вышла из-под контроля, и ФРС начинает с почти нулевой ставки. Здесь мы имеем инфляцию 8,6% и почти нулевые ставки, глядя прямо в глаза рецессии. ФРС не стремится охладить экономику… Она идет в ногу с охлаждающейся экономикой, поскольку в первом квартале 2022 года у нас уже позади четверть отрицательного роста валового внутреннего продукта. Количественное ужесточение только началось. У ФРС нет возможности замедлить или ослабить ужесточение. Согласно мандату, он должен продолжать повышать ставки до тех пор, пока инфляция не будет находиться под контролем. Между тем, индекс затрат и условий уже показывает самое большое ужесточение за последние десятилетия, при почти нулевом движении со стороны ФРС. Простой намек на ужесточение ФРС вывел рынки из-под контроля.

На рынке существует большое заблуждение относительно ФРС и ее приверженности повышению ставок. Я часто слышу, как люди говорят: «ФРС не может повышать ставки, потому что, если они это сделают, мы не сможем позволить себе выплаты по долгам, поэтому ФРС блефует и рано или поздно развернется». Эта идея фактически неверна. У ФРС нет ограничений на количество денег, которые она может потратить. Почему? Потому что он может печатать деньги для любых выплат по долгам, необходимых для защиты правительства от дефолта. Выплачивать долги легко, когда у вас есть центральный банк, печатающий вашу собственную валюту, не так ли?

Я знаю, о чем вы думаете: «Подождите, вы говорите, что ФРС нужно убить инфляцию, подняв ставки. И если ставки достаточно вырастут, ФРС может просто напечатать больше денег, чтобы заплатить более высокие процентные платежи, что приведет к инфляции?»

У вас еще не болит мозг?

Это «долговая спираль» и загадка инфляции, о которой регулярно говорят такие люди, как легенда биткойнов Грег Фосс.

Теперь позвольте мне прояснить, приведенное выше обсуждение этого возможного результата широко и бурно обсуждается. Федеральная резервная система — это независимая организация, и ее мандат — не печатать деньги для оплаты наших долгов. Однако вполне возможно, что политики предпримут шаги для изменения мандата ФРС, учитывая возможность невероятно пагубных обстоятельств в будущем. Эта сложная тема и множество нюансов заслуживают более подробного обсуждения и размышлений, но я приберегу это для другой статьи в ближайшем будущем.

Интересно, что когда ФРС объявила о своем намерении повысить ставки, чтобы убить инфляцию, рынок не стал ждать, пока это сделает ФРС… Рынок фактически пошел вперед и сделал за него работу ФРС. За последние шесть месяцев процентные ставки выросли примерно вдвое — это самый быстрый темп изменения за всю историю процентных ставок. Libor подскочил еще больше.

Это рекордное увеличение ставок включает ставки по ипотечным кредитам, которые также удвоились за последние шесть месяцев, вызывая дрожь на рынке жилья и снижая доступность жилья со скоростью изменения, невиданной ранее.

Все это, всего лишь крошечное, ничтожное повышение ФРС на 50 базисных пунктов и самое начало их программы повышения ставок и сокращения баланса, началось только в мае! Как видите, ФРС едва сдвинулась на дюйм, в то время как рынки преодолели пропасть сами по себе. Одна только риторика ФРС вызвала на рынках сдерживающий эффект, которого мало кто ожидал. Взгляните на оптимизм глобального роста на новых исторических минимумах:

Несмотря на текущую волатильность на рынках, текущий просчет инвесторов заключается в том, что ФРС снимет педаль тормоза, как только инфляция окажется под контролем и замедлится. Но ФРС может контролировать только сторону спроса в инфляционном уравнении, а не сторону предложения, откуда исходит большая часть инфляционного давления. По сути, ФРС пытается с помощью отвертки разрезать доску из пиломатериалов. Неправильный инструмент для работы. Результатом вполне может стать охлаждение экономики с постоянной базовой инфляцией, которая не станет «мягкой посадкой», на которую многие надеются.

Действительно ли ФРС надеется на жесткую посадку? Одна мысль, которая приходит на ум, заключается в том, что нам действительно может понадобиться жесткая посадка, чтобы дать ФРС возможность снова снизить процентные ставки. Это дало бы правительству возможность фактически обслуживать свой долг за счет будущих налоговых поступлений, а не искать способ печатать деньги для оплаты обслуживания нашего долга по постоянно более высоким ставкам.

Несмотря на макросходство между 1940-ми, 1970-ми годами и настоящим, я думаю, что в конечном итоге это дает меньше информации о будущем направлении цен на активы, чем циклы денежно-кредитной политики.

Ниже представлена ​​диаграмма скорости изменения денежной массы M2 в США. Вы можете видеть, что в 2020–2021 годах наблюдался рекордный рост из-за стимула COVID-19, но посмотрите на конец 2021 года по настоящее время, и вы увидите одно из самых быстрых падений скорости изменения денежной массы M2 в новейшей истории.

Теоретически биткойн ведет себя именно так, как должен в этой среде. Рекордно простая денежно-кредитная политика приравнивается к «технологии роста числа». Рекордное ужесточение денежно-кредитной политики равно ценовому действию «число идет вниз». Довольно легко установить, что цена биткойна меньше связана с инфляцией и больше с денежно-кредитной политикой и инфляцией/дефляцией активов (в отличие от базовой инфляции). Приведенный ниже график денежной массы FRED M2 напоминает менее волатильный график биткойнов… технология «число идет вверх» — вверх и вправо.

Теперь учтите, что впервые с 2009 года — фактически за всю историю графика FRED M2 — линия M2 потенциально делает значительный поворот вниз (присмотритесь). Биткойн — это всего лишь 13-летний эксперимент по корреляционному анализу, над которым многие все еще теоретизируют, но если эта корреляция сохранится, то само собой разумеется, что биткойн будет гораздо более тесно связан с денежно-кредитной политикой, чем с инфляцией.

Если ФРС обнаружит, что ей нужно напечатать значительно больше денег, это потенциально совпадет с ростом M2. Это событие может отражать «изменение денежно-кредитной политики», достаточно значительное, чтобы начать новый бычий рынок биткойнов, независимо от того, начнет ли ФРС снижать ставки или нет.

Я часто думаю про себя: "Что побуждает людей вкладывать часть своего портфеля в биткойны?" Я считаю, что мы начинаем видеть, как этот катализатор разворачивается прямо перед нами. Ниже приведена диаграмма индекса общей доходности облигаций, которая демонстрирует значительные убытки, которые держатели облигаций несут прямо сейчас.

Портфель «традиционный 60/40» уничтожается одновременно с обеих сторон, впервые в истории. Традиционное безопасное убежище на этот раз не работает, что подчеркивает возможность того, что «на этот раз все по-другому». Отныне облигации могут быть безвозвратным грузом для портфелей — или того хуже.

Похоже, что большинство традиционных портфельных стратегий не работают или ломаются. Единственная стратегия, которая последовательно работала на протяжении тысячелетий, состоит в том, чтобы создавать и сохранять богатство, просто владея тем, что ценно. Работа всегда была ценной, и именно поэтому доказательство работы привязано к истинным формам ценности. Биткойн — единственное, что хорошо работает в цифровом мире. Золото тоже это делает, но по сравнению с биткойном оно не может удовлетворить потребности современной взаимосвязанной глобальной экономики так, как это может сделать его цифровой аналог. Если бы биткойнов не существовало, единственным ответом было бы золото. К счастью, биткойн существует.

Независимо от того, останется ли инфляция высокой или успокоится до более нормального уровня, итог ясен: биткойн, скорее всего, начнет свой следующий бычий рынок, когда денежно-кредитная политика изменится, пусть даже незначительно или косвенно.

Это гостевой пост Джордана Вирша. Высказанные мнения являются полностью их собственными и не обязательно отражают точку зрения BTC Inc. или Bitcoin Magazine.