💬 Токенизация — будущее индексных и биржевых фондов?

Токенизация — будущее индексных и биржевых фондов?

Индексные и биржевые фонды (ETF) изменили ландшафт инвестирования за последние несколько десятилетий. Они открыли рынки для миллионов инвесторов, предлагая доступные инвестиционные решения. В последние десятилетия технологические и финансовые инновации были тесно взаимосвязаны, и, похоже, следующим шагом в финансовых инновациях станет токенизация этих фондов.

На основании исследований, политических документов и инициатив ведущих международных организаций и финансовых институтов, таких как Всемирный экономический форум, Franklin Templeton или Deutsche Börse, весьма вероятно, что токенизация станет следующим крупным событием в финансовом мире, как и предполагал Ларри Финк (и другие).

«ETF — это первый шаг в технологической революции на финансовых рынках. Вторым шагом станет токенизация каждого финансового актива».

– Ларри Финк, председатель и генеральный директор BlackRock

В этой статье мы рассмотрим эволюцию ETF с момента их зарождения в качестве индексных фондов, проанализируем факторы, способствующие их широкой популярности среди инвесторов, и обсудим потенциальные преимущества перехода ETF в токенизированные форматы.

Индексные фонды и биржевые фонды: что это?

Рост биржевых фондов (ETF) тесно связан с историей индексного инвестирования. Индексное инвестирование позволяет инвесторам диверсифицировать и в конечном итоге применять известные стратегии портфельного инвестирования, минимизируя свои риски.

Еще в 1970-х годах возникла идея индексного инвестирования. Влиятельные работы, такие как «Случайная прогулка по Уолл-стрит» Бертона Мэлкила (1973), утверждали, что большинству инвесторов будет выгоднее иметь недорогой диверсифицированный портфель, который отслеживал бы широкий рыночный индекс, а не пытаться превзойти рынок. Эта концепция заложила основу для того, что стало серьезным сдвигом в инвестиционной стратегии.

Вскоре после выхода книги, в 1973 году, Wells Fargo и American National Bank запустили первые индексные паевые инвестиционные фонды для институциональных клиентов. Всего несколько лет спустя Vanguard под руководством Джона Богла представила First Index Investment Trust — фонд, который отслеживал S&P 500. Первоначально стартовавший всего с 11 миллионов долларов, этот фонд был встречен скептически и насмешливо назван «глупостью Богла». Однако долгосрочный успех фонда, теперь известного как Vanguard 500 Index Fund, доказал неправоту его критиков и остается одним из крупнейших и самых успешных паевых инвестиционных фондов в истории. Это ознаменовало начало перехода к пассивному инвестированию — инвестированию в портфель, который отслеживает рыночные индексы, а не активно пытается превзойти их.

Инновации часто берут свое начало в финансовых кризисах, как это было с появлением биткоина после финансового кризиса 2007–2008 годов, то же самое было и с рождением ETF после краха фондового рынка 1987 года. Во время краха 1987 года институциональные инвесторы определили критическую необходимость быстрой и внутридневной торговли большими объемами акций. В ответ на это базирующаяся в Лос-Анджелесе фирма Leland, O'Brien, and Rubinstein предложила в 1990 году новую идею: объединить акции в «корзину» и разместить ее на бирже для торговли ею как единым целым. Эта концепция материализовалась в виде фонда SuperTrust. Несмотря на свои инновации, SuperTrust испытывал трудности из-за высоких минимальных инвестиционных требований и через несколько лет сошел на нет.

Когда ETF были официально введены в 1993 году, они дебютировали тихо, не привлекая особого внимания со стороны рядовых инвесторов. В течение почти десятилетия торговая активность оставалась минимальной, и к 2000 году ETF превысили лишь 1% от объема торговли фондами, несмотря на их растущее признание среди крупных инвесторов.

Сегодня ETF являются одними из самых популярных инвестиций среди институциональных и индивидуальных инвесторов, на их долю в последние годы обычно приходится от 26% до 30% ежедневного объема торгов в США.

С дальнейшими инновациями в области DLT мы видим все большую заинтересованность в токенизации финансовых активов и, потенциально, ETF.

Токенизация ETF против крипто-ETF

Токенизация ETF — это не то же самое, что и крипто-ETF.

В 2024 году Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) одобрила биткоин-ETF и ETP и одобрила продажу спотовых ETF в США. SEC объединила предложения бирж Nasdaq, NYSE и CBOE, которые просили внести изменения в существующие правила, чтобы разрешить торговлю биржевыми продуктами Ethereum (ETP) и ETF.

Spot Bitcoin ETF — это финансовые инструменты, отслеживающие цену Bitcoin, удерживая фактическую криптовалюту в резерве и подкрепляя каждую акцию ETF реальным Bitcoin. Эти ETF позволяют инвесторам инвестировать в Bitcoin без необходимости покупать, хранить или управлять Bitcoin самостоятельно в определенном криптокошельке. Они функционируют аналогично традиционным ETF, но фокусируются конкретно на BTC как базовом активе. По состоянию на декабрь 2024 года в Соединенных Штатах было доступно двенадцать spot Bitcoin ETF.

В течение девяти месяцев с момента запуска эти продукты накопили более 49 миллиардов долларов активов у ведущих поставщиков, что свидетельствует о сильном рыночном спросе на регулируемые криптоинвестиционные инструменты. Одобрение SEC торговли опционами для iShares Bitcoin Trust от BlackRock в сентябре 2024 года еще больше легитимизировало этот новый класс активов в рамках традиционных финансовых структур.

Однако токенизация классических ETF отличается от биткоин-ETF.

Токенизация ETF изменяет не базовый финансовый актив, а базовую технологию. Она обещает повысить их ценность, превратив их в децентрализованные цифровые активы, которые можно создавать быстрее и экономически эффективнее.

Децентрализация позволяет осуществлять мгновенную торговлю без необходимости в традиционных посредниках, тем самым сокращая или устраняя сопутствующие институциональные сборы. Такие усовершенствования повышают доступность, улучшают ликвидность и упрощают транзакции для инвесторов, но могут вызывать беспокойство с точки зрения защиты инвесторов и достаточного надзора и контроля над торговлей.

Токенизация ETF — следующий шаг?

Финансовая индустрия переживает момент трансформации, поскольку она лавирует между традиционными финансовыми системами и новой технологией блокчейна. Согласно опросу Franklin Templeton, проведенному в ноябре 2024 года, финансовые учреждения сталкиваются со значительными трудностями в своих усилиях по токенизации традиционных активов, таких как акции, облигации и фонды. Существующая технологическая инфраструктура и глубоко укоренившиеся системы оказались устойчивыми к массовой замене, требуя более постепенного подхода к трансформации. Вместо того чтобы пытаться немедленно перейти к полностью токенизированным активам, отрасль принимает поэтапную эволюцию в сторону цифровой финансовой экосистемы.

Начальная фаза этой трансформации, обычно называемая «ETF-изацией», уже набирает обороты в финансовом секторе. ETF стали идеальным средством для соединения традиционных и цифровых финансов, в первую очередь благодаря присущей им гибкости и устоявшейся нормативной базе. Этот стратегический подход предлагает несколько существенных преимуществ для цифровой трансформации отрасли.

ETF отлично справляются с обеспечением эффективного «объединения» разнообразных активов, позволяя бесшовную интеграцию как традиционных, так и альтернативных инвестиций в рамках одного инструмента. Эта возможность оказалась особенно ценной, поскольку учреждения ищут способы включения нетрадиционных активов в традиционные структуры портфелей. Кроме того, ETF предоставляют прекрасную испытательную площадку для новой технологической инфраструктуры, позволяя финансовым учреждениям экспериментировать с цифровыми инновациями, работая в рамках знакомых нормативных границ.

Техническая инфраструктура и проблемы

Переход к токенизированным ETF представляет собой сложные технические проблемы, требующие тщательного рассмотрения и инновационных решений. Отрасль должна разработать надежные системы, которые могут надежно отслеживать право собственности и поддерживать безопасное хранение активов как на традиционных, так и на цифровых платформах.

Фундаментальным требованием для токенизированных ETF является внедрение сложных систем отслеживания прав собственности, которые могут легко интегрироваться как с традиционной финансовой инфраструктурой, так и с сетями блокчейнов, что является непростой задачей. Эти системы должны вести точные записи о владении активами, обеспечивая при этом надежные механизмы хранения, соответствующие нормативным требованиям.

Финансовые учреждения разрабатывают новые протоколы безопасности для защиты от новых угроз, уникальных для пространства цифровых активов. Одной из таких угроз являются атаки «пыли», когда злоумышленники отправляют минимальные суммы криптовалюты на адреса кошельков в попытке деанонимизировать их владельцев. Понимание и смягчение этих новых форм рисков безопасности имеет решающее значение для развития отрасли.

Успех токенизированных ETF во многом зависит от достижения бесшовной совместимости между традиционными финансовыми системами и сетями блокчейнов. Это требует разработки стандартизированных форматов данных и протоколов связи, которые могут способствовать эффективному обмену информацией между различными платформами. Возможности смарт-контрактов должны быть интегрированы продуманно, чтобы гарантировать, что автоматизированные процессы сохранят тот же уровень безопасности и надежности, что и традиционные методы.

Соображения риска

Расширение токенизированных ETF влечет за собой ряд существенных проблем, как указано в недавнем Политическом документе ОЭСР по токенизации активов и технологиям распределенного реестра на финансовых рынках, которыми необходимо тщательно управлять, чтобы обеспечить стабильность рынка и защиту инвесторов.

Введение токенизированных ETF может изменить существующие модели маркет-мейкинга. Традиционным маркет-мейкерам может потребоваться адаптировать свои стратегии и системы для размещения токенизированных активов, что может временно повлиять на ликвидность рынка и механизмы ценообразования.

Особую озабоченность вызывает потенциальная фрагментация ликвидности между традиционными и токенизированными рынками. Когда один и тот же актив торгуется как в токенизированной, так и в традиционной форме, существует риск создания отдельных пулов ликвидности, которые могут работать с разной динамикой ценообразования. Это раздвоение может быть особенно выражено в периоды рыночного стресса, что может привести к расхождениям в ценах и возможностям арбитража.

Механизмы ценообразования также могут развиваться по мере того, как токенизированные ETF приобретают известность. В то время как DLT обеспечивает повышенную прозрачность данных транзакций и характеристик активов, потенциал торговли на нескольких платформах — как в цепочке, так и вне ее — может создать проблемы для эффективного ценообразования. Это особенно актуально для «реальных активов», которые поддерживают как традиционные, так и токенизированные представления.

Финансовые учреждения должны разработать надежные фреймворки кибербезопасности, специально предназначенные для токенизированных активов. Эти фреймворки должны решать не только традиционные проблемы безопасности, но и уязвимости, характерные для блокчейна. Регулярные аудиты безопасности и обновления будут иметь решающее значение для поддержания целостности системы.

Соблюдение нормативных требований представляет собой еще одну существенную проблему, особенно учитывая глобальный характер цифровых активов. Учреждения должны ориентироваться в различных нормативных требованиях в разных юрисдикциях, обеспечивая при этом соответствие своих токенизированных предложений ETF всем применимым правилам. Для этого могут потребоваться сложные системы мониторинга соответствия и регулярное взаимодействие с регулирующими органами,

Перспективы будущего

Хотя анализ Совета по финансовой стабильности за 2024 год показывает, что токенизация в настоящее время представляет минимальный системный риск, растущее принятие токенизированных ETF может ввести новые соображения относительно финансовой стабильности. Успех этой трансформации будет во многом зависеть от нескольких ключевых факторов:

Принятие и внедрение рынком в конечном итоге определит успех токенизированных ETF.

Предложенный путь к полной токенизации активов через ETF представляет собой взвешенный и прагматичный подход к модернизации финансовых рынков. Начав с привычных инвестиционных инструментов, таких как ETF, отрасль может накопить опыт и уверенность в токенизации, сохраняя при этом стабильность и безопасность рынка. По мере того, как участники рынка приобретают опыт работы с токенизированными ETF, они заложат основу для более широких инициатив по токенизации активов, потенциально революционизируя то, как финансовые активы будут торговаться и управляться в будущем.