💬 Ожидаем снижения ставки на 100 б.п. до 20% на заседании 6 июня. Однако если регулятор сохранит ставку, то впервые с апреля 2019 г. включит в пресс-релиз указание на скорое начало снижения

Ожидаем снижения ставки на 100 б.п. до 20% на заседании 6 июня. Однако если регулятор сохранит ставку, то впервые с апреля 2019 г. включит в пресс-релиз указание на скорое начало снижения

Мы полагаем, что заседание 6 июня принесёт хорошие новости для рынка. Мы ожидаем, хотя и не без тени сомнения, снижения ключевой ставки на 100 б.п. до 20%. Однако если регулятор сохранит ставку без изменения, то, полагаем, впервые с апреля 2019 года включит в пресс-релиз указание на скорое начало цикла снижения.

Шесть причин для ожидания снижения ставки 6 июня. Перечень факторов за начало цикла снижения ключевой ставки на заседании 6 июня широк: 1) Динамика инфляции складывается заметно лучше апрельского прогноза Банка России. В сезонно-сглаженном выражении, в мае темп роста цен, соответствовал целевому уровню в 4%, а инфляция в годовом выражении по состоянию на 26 мая снизилась до отметки 9,8%. По итогам июня инфляция будет значимо лучше апрельского прогноза регулятора (10,1%). При этом результаты экономической активности в 1кв25 оказались слабее прогнозов регулятора. 2) Курс рубля, в том числе благодаря жесткости денежно-кредитной политики, остаётся крепким. 3) Темпы роста кредитования (особенно розничного) остаются низкими. 4) Заместитель председателя Банка России Филипп Габуния 28 мая прозрачно намекнул, что регулятор планирует рассматривать вопрос снижения ключевой ставки на ближайшем заседании. 5) Хотя торговые войны Дональда Трампа и привели к снижению нефтяных цен, худшие опасения относительно их последствий, похоже, не оправдались. 6) Лаги трансмиссионного механизма предполагают, что повышение ставки во 2П24 будет оказывать сдерживающее влияние как минимум до конца года, а потенциальное снижение приведет к росту спроса скорее в 2026 году. Если мы вернёмся на полгода назад, то наш прогноз предполагал повышение ставки в декабре 2024 года и начало снижения ставки в апреле 2025 года. В этом контексте, так как ставка не была повышена в декабре, то и начало цикла снижения вполне может симметрично сдвинуться на одно заседание вперёд.

Шесть причин для более осторожного подхода на заседании 6 июня. Каковы причины для того, чтобы Банк России остался более осторожным и не менял ставку на ближайшем заседании (и нет, на наш взгляд, в этот раз это не инфляционные ожидания, при всей их значимости). 1) Год назад мы были правы, предположив, что Банку России потребуется дополнительное время в июне, чтобы набраться решимости и убедиться в необходимости возобновления цикла повышения ставки с июля. Регулятор может действовать по аналогичному шаблону и в этот раз. 2) Крепкий рубль доставляет неудобства, в первую очередь, экспортёрам и Минфину, но не Банку России, в связи с чем у регулятора гораздо меньше причин принимать его во внимание при принятии решений по ставке, чем может казаться. 3) Возврат к практике повышения регулируемых цен и тарифов, произошедший без малейшего общественного обсуждения, хотя и не стал сюрпризом для нас, значимо ухудшает будущие прогнозы инфляции и вполне может вынудить Банк России отложить начало смягчения политики (хотя, на наш взгляд, это скорее аргумент для повышения оценки нейтральной ставки) 4) Ситуация на рынке труда остается напряженной (безработица обновила исторический минимум), хотя по отдельным индикаторам напряженность перестала нарастать, а темпы роста реальных заработных плат в апреле были на околонулевом уровне. 5) Геополитическая неопределенность сохраняется на высоком уровне, что создает дополнительные риски для достижения цели по инфляции в 2026–2027 годах со стороны бюджетных расходов. 6) Небольшое снижение ставки не снизит бремя обслуживания долгов для частных и корпоративных заемщиков, но может привести к формированию излишне оптимистичных ожиданий о будущей траектории ключевой ставки (то, с чем Банк России старательно работал последние месяцы), что де-факто смягчит денежно-кредитные условия.

Наиболее вероятным нам представляется снижение ставки на 100 б.п. Если две недели назад (см. наш Ежедневный обзор от 19 мая 2025 г.) мы оценивали шансы на первое снижение ставки в июне/июле/сентябре как 35/50/15%, то с учётом последних данных по инфляции, устойчивости рубля и высказывания Филиппа Габунии мы видим это распределение как 50/40/10%. При этом указанные выше соображения, на наш взгляд, сводят к минимуму вероятность значительных шагов при снижении ставки (более 100 б.п.) в ближайшее время. Также даже при снижении ставки на 100 б.п. возможен вариант, что Банк России не станет давать относительно строгое обещание о продолжении цикла смягчения денежно-кредитной политики непосредственно в июле.

Что может произойти 6 июня впервые за последние 6 лет? Если регулятор оставит ставку без изменения на июньском заседании, то, мы уверены, что, в первый раз с апреля 2019 года, он включит в пресс-релиз четкий сигнал о начале цикла снижения ставки на ближайших заседаниях (в пресс-релизе от 26 апреля 2019 года фраза звучала как «При развитии ситуации в соответствии с базовым прогнозом Банк России допускает возможность снижения ключевой ставки в II–III кварталах 2019 года»).

От перестановки мест слагаемых сумма не меняется. Отметим, что, как мы полагаем, благоприятный исход заседания 6 июня (снижение ставки или обещание о снижении ставки на следующем заседании) в некотором роде предопределён. В этих условиях, при отсутствии значимых изменений геополитической обстановки, очевидными бенефициарами среди всей линейки активов выглядят долгосрочные ОФЗ: полагаем, что по итогам заседания либо вся кривая доходности сдвинется немного вниз, либо степень инверсии кривой увеличится. Однако за пределами перспективы ближайших одного-двух месяцев мы со значительной степенью уверенности продолжаем отдавать предпочтение среднесрочным, а не долгосрочным бумагам. Как мы показали ( см. наш отчет от 14 мая « Долговой рынок: в ожидании снижения ставки» ), только в одном из рассмотренных нами четырёх сценариев ожидаемый результат инвестирования в длинные ОФЗ на горизонте до 1 июля 2026 года существенно превзойдет результаты других бумаг. При этом процентный риск длинных бумаг в 1,5–2,0 раза выше. Читать источник